中泰证券-1~2月煤炭行业数据点评：供给增速高于需求，动力煤价格先涨后跌-200317

《中泰证券-1~2月煤炭行业数据点评：供给增速高于需求，动力煤价格先涨后跌-200317（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中泰证券-1~2月煤炭行业数据点评：供给增速高于需求，动力煤价格先涨后跌-200317（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　1-2月份原煤产量4.9亿吨，同比下降6.3%，日均原煤产量815万吨，同比下降6.4%。国家统计局公布，受疫情影响，2020年1-2月份全国规模以上原煤产量4.9亿吨，同比下降6.3%，增速比2019全年下降10.5个百分点，1-2月份日均原煤产量815万吨，同比下降6.4%，环比（相较2019年12月份）下降24%。
　　1-2月份煤炭进口量：同比大涨33.1%，主要是延迟通关的因素造成。1-2月进口煤及褐煤合计6806万吨，同比大涨33.1%，较2019全年增速增加26.8个百分点。根据煤炭资源网报道，由于上年度12月份清关受限，港口大量煤炭积压，大量进口煤挤在今年1月份清关，导致1月份进口量激增，从而导致前两个月进口量依旧保持较大增幅。
　　1-2月份火电行业：全社会工业增加值增速大幅下滑，火电产量同比下降8.9%。1-2月份，国内工业增加值同比下降13.5%，增速较2019全年大幅下降19.2个百分点，工业产出低迷拖累发电产出表现，1-2月份全社会发电量同比下降8.2%，增速较2019全年下降11.7%。从主要发电主体来看，1-2月份火电产量同比下降8.9%，较2019全年下降10.8个百分点，1-2月份水电产量同比下降11.9%，较2019全年增速下降16.7个百分点。
　　1-2月份焦炭与水泥行业：焦炭产量同比下降5.5%，水泥产量同比下降29.5%。1-2月焦炭产量同比下降5.5%，增速较2019全年下降10.7个百分点；生铁产量同比增加3.1%，增速较2019全年下降2.2个百分点；粗钢产量同比上涨3.1%，增速较2019全年下降5.2个百分点；钢铁产量偏高，预计主要是由于技改、新建产能等高效率产能投产所致。建材产业链方面，水泥1-2月份产量同比下降29.5%，增速较2019全年下降35.6个百分点，反映了真实的需求端表现较差。
　　动力煤库存：终端电厂库存高位运行，港口库存偏低运行；炼焦煤库存：终端焦化厂库存偏低，港口库存偏高。截至3月16日，6大沿海电厂煤炭日均耗煤54.2万吨/天，库存1756.4万吨，可用天数32.4天，同比分别下降12.1万吨/天（或18%），增加135.8万吨（或8.4%），增加8.0天（或32.5%）。截至3月16日，北方重点港口（秦皇岛+黄骅港+曹妃甸+国投京唐港）煤炭库存1045万吨，同比下降318万吨。截至3月13日，京唐港炼焦煤库存380万吨，同比增加205万吨，焦化厂炼焦煤库存673.4万吨，同比下降135.4万吨。
　　煤炭价格情况：港口动力煤先涨后跌，焦煤高位小幅上涨。
　　1-2月份，秦皇岛Q5500K动力煤平仓价平均为562元/吨，同比下降27元/吨（或为4.6%）；1-2月内价格高点出现在2月中旬，最高571元/吨，随着煤矿复工复产加速恢复，煤价持续跌至3月13日的551元/吨。
　　1-2月份，京唐港主焦煤库提价平均为1592元/吨，同比下降269元/吨（或14.5%）；2月下旬，山东能源集团旗下一煤矿发生矿难，港口主焦煤价格从1590元/吨涨至3月13日的1610元/吨。
　　固定资产投资：全社会固定资产投资大幅下滑24.5%。全社会固定资产投资1-2月份累计增速-24.5%，较2019全年下降29.9个百分点。其中，1-2月基础设施投资（不含电力）累计下降30.3%，较2019全年下降34.1个百分点；1-2月制造业固定投资累计同比下降31.5%，增速较2019全年下降34.6个百分点；1-2月房地产开发投资累计同比下降16.3%，增速较2019全年下降26.2百分点。
　　1-2月份行业供需总结及展望：动力煤来看，1-2月整体供给增速高于下游需求增速，电厂动力煤库存处于偏高位置，港口动力煤价先涨后跌，预计短期动力煤价格仍将以小幅下跌为主，跌幅有限。炼焦煤来看，近期伴随下游焦炭价格下跌，价格有一定的承压，但是当前焦化厂焦煤库存偏低，焦煤价格仍以平稳为主，展望未来2-3个月，随着下游企业进入传统旺季，预计焦煤价格有望稳中看涨。
　　投资策略：煤价季节性回归，逆周期政策再发力。上周受海外疫情加重以及石油价格下跌导致的外盘暴跌影响，北上资金持续流出A股从而导致市场风险偏好下降、指数下行。虽然目前国内疫情基本得到控制、复产复工有序进行，但外资的不断流出以及风险偏好的下降预计依然会导致A股短期较为弱势。在这种背景下，板块中高分红、低估值的优质标的短期有望获得良好表现。从中长期的维度看，目前经济周期位置大致处于2017年下行周期以来的尾部区域，受疫情扰动，此次中国工业企业库存周期尾部形态有所异化，大致处于被动去库到主动补库前的中间地带。在疫情影响下，政策宽松开始加大马力，上周央行定向降准5500亿再次强化宽松预期，权益资产中长期在此预期推动下有望开始系统性估值修复。从今年下游需求上看，房地产投资存在下行空间，而基建则需要逆向扩张才能稳定经济在合理区间，投资需求不同步会削弱煤价的弹性。整体来看，未来几年煤价大致都会维持在供给侧改革后的500-600元/吨新常态水平，因此在未来新一轮库存周期中煤价波动会相对变弱，更多的是经济周期中估值的扩张，能给与确定性分红收益的品种将能率先享受估值的溢价，因此高分红品种依然是周期股中值得投资的概念。推荐股息率排名行业前三位的：中国神华、盘江股份、平煤股份，同时建议关注股息率较为优秀的兖州煤业、恒源煤电、露天煤业、陕西煤业等。
　　风险提示：政策调控力度过大；经济增速不及预期；可再生能源替代等。