民生证券-七一二-603712-2019年年报点评：全年业绩大幅提升，系统级产品实现突破-200318

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　　一、事件概述
　　3月17日，公司发布2019年年报，实现营业收入21.41亿元，同比增长31.69%；实现归母净利润3.45亿元，同比增长53.52%。
　　二、分析与判断
　　业绩实现大幅提升，费用率控制效果显著
　　2019年全年，公司实现营业收入21.41亿元，同比增长31.69%；实现归母净利润3.45亿元，同比增长53.52%；扣非后归母净利润为3.23亿元，同比提升115.48%，高毛利的系统产品增幅较大带动利润大幅增长。报告期内，公司期间费用率为31.28%，较上年同期的36.24%大幅下降4.96pct，其中财务费用同比下降30.38%。公司研发费用率始终保持在20%以上的高位水平，高强度研发投入实现了多个新产品的突破。公司实现毛利率46.59%，同比略增0.55pct，主要原因为高毛利率的系统产品增长显著。公司经营活动现金流净额增长83.56%，主要系销售回款及预收账款较同期增长，经营能力持续提升。
　　无线通信终端稳定增长，军民品业务开展顺利
　　公司是无线通信终端领导者，终端产品包括军用航空终端、军用地面终端、铁路终端，军品占比为80%。报告期内，板块实现营收13.71亿元，同比增长20.24%；毛利率为44.64%，同比下降2.29pct。军用机载、地面终端为公司发展的重点，作为老牌军用通信研制单位占据了较大的市场份额。公司在民用高铁、地铁终端中市场开拓顺利，报告期内中标多个城市多条线路的地铁终端订单，如天津市轨交Z4线中标金额为2.12亿元。公司稳步布局卫星通信、民航通信产业，有望实现突破。
　　系统产品实现突破，看好持续增长
　　公司系统级产品主要为应用于军机无线通信、航电通信的CNI系统及应用于铁路及轨道交通平台调度系统，其中以军用CNI系统为主。报告期内，系统产品营收为6.17亿元，同比增长59.23%；毛利率为54.49%，同比增加6.17pct。随着公司在系统产品领域的市场份额不断扩大，产品订单随之增长，我们看好系统级产品持续突破。
　　控股股东启动混改，改革有望持续进行
　　公司于2020年1月20日发布公告，津智资本和渤海国资拟转让公司控股股东中环集团合计100%股份。由于中环集团持有公司的股份仍处于限售期，目前公司控股股东不会发生变化，且实际控制人始终为天津市国资委。我们认为控股股东启动混改将推动公司层面的混改进程，2015年公司已引入TCL集团，未来公司有望持续进行改革，对业务拓展和长期发展起到关键作用。
　　三、投资建议
　　公司为无线通信龙头企业，系统级产品发展迅速，我们看好公司长期发展。预计公司2020～2022年EPS分别为0.62、0.86和1.13元，对应PE为40X、29X和22X，可比公司平均估值为48X，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　四、风险提示
　　1、军品订单不达预期；2、民用铁路终端市场开拓受阻