华泰证券-顺络电子-002138-单季收入高增长，加大投入布局5G-200318

《华泰证券-顺络电子-002138-单季收入高增长，加大投入布局5G-200318（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-顺络电子-002138-单季收入高增长，加大投入布局5G-200318（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　19年归母净利润低于预期，大幅增加研发及人员投入，维持增持评级
　　公司发布年报，19年营收26.93亿元(YoY 14.02%)，归母净利润4.02亿元(YoY -16.07%)，扣非后归母净利润3.74亿元(YoY 0.42%)，低于我们预期，主要系：1)研发及人员成本上升，公司19年研发开支达1.97亿元(YoY47.3%)，员工人数新增572人(YoY 10.7%)；2)受精密陶瓷产品市场开拓、产品验证拖累，子公司信柏陶瓷19年仅实现净利润0.45亿元(业绩承诺0.67亿元)。我们将公司20-21年EPS由0.76/0.95元调整为0.65/0.80元，22年EPS预计为1.01元，目标价调整至22.61-23.90元，维持增持评级。
　　受益于5G、汽车电子等新品开拓，4Q19单季度收入创历史新高
　　4Q19公司实现收入7.62亿元(YoY 24.4%)，环比3Q增长6.76%，单季收入创历史新高，对应4Q19归母净利润1.05亿元(YoY -10.1%)，扣非后归母净利润0.99亿元(YoY 93.2%)，环比略有增长，在年底人工费用、财务率如往年一样走高的情况下依然实现了较好的扣非业绩增长。从利润率情况来看，4Q19公司整体毛利率为32.96%，环比下滑0.55pct，同比提升1.96pct，主要系5G手机、终端、汽车电子等新品的市场开拓周期所致。
　　公司已实现从元件供应商向解决方案提供者的升级，产品种类日益丰富
　　根据年报，在传统电感主业方面，公司精密射频电感/一体成型电感等已获得国际领先客户认可并实现批量交付；在微波器件方面，公司在研产品包括用于5G通讯的滤波器、耦合器等，多款产品已通过关键客户认证并获得超过千万元订单；在汽车电子方面，公司的倒车雷达变压器/电动汽车BMS变压器等已获得博世、法雷奥等汽车电子企业及整车厂认证。此外公司预计变压器/精密陶瓷产品均有望在20年获得客户、订单方面的突破。
　　5G建设加速带动被动元件景气上行，射频电感在5G手机中迎量价齐升
　　为促进受疫情影响的宏观经济复苏，我们认为，作为新基建重要一环的国内5G网络建设进程有望加速，进而带动上游被动元件等需求增长，产业链当下甚至在疫情引发的物流难度加大、供给集中度提升过程中呈现一定程度的紧缺态势。此外，受益于5G手机的陆续推出，公司射频电感产品线正迎来量价齐升的良好局面，根据调研反馈，5G手机单机电感用量较4G提升约30%，更高价格的01005型号的电感用量有望从0-40颗提升至80-100颗，我们认为，顺络作为全球前三大小型化片感生产商将直接受益。
　　片式电感龙头在5G时代迈入发力期，维持增持评级
　　基于19年的业绩表现，我们将公司20-21年净利润预期由6.17/7.68亿元调整为5.21/6.44亿元，预计22年净利润8.18亿元，参考可比公司20年平均25.23倍PE估值，考虑公司在汽车电子市场认证进度的领先水平以及片感技术的全球一线地位，基于19年以来电子龙头公司与行业平均水平的估值分化趋势，维持公司20年38%-48%的溢价，给予公司20年35-37倍PE，目标价由21.28-22.80元调整至22.61-23.90元，维持增持评级。
　　风险提示：电感产品国产替代进度低于预期，国内5G商用进度低于预期。