民生证券-云海金属-002182-业绩基本符合预期，继续加码铝镁合金-200318

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　　一、事件概述
　　公司3月17日晚发布2019年年报，营收55.72亿元，同比增长9.23%，归母净利润9.10亿元，同比增长176.29%；归母扣非净利润2.79亿元，同比增长33.71%；EPS1.41元。
　　二、分析与判断
　　业绩：主营稳健+拆迁补偿款到位
　　净利润增长源于主营产品销量增加和政府拆迁补偿款。（1）主业稳定：因产品销量增加，镁合金业务收入增长31.24%，毛利率17.75%，整体稳健；铝合金业务收入下滑5.9%，毛利率7.34%；空调扁管收入增长8.55%，毛利率23.5%；（2）拆迁补偿贡献较大：公司因溧水开发区厂区搬迁合计获补偿款10.22亿元，2019年收到7.16亿元。
　　优势：镁全产业链优势明显，产品间接供应特斯拉
　　公司具有从白云石开采-原镁冶炼-镁合金-镁合金深加工-镁合金回收的完整的镁产业链，成本明显低于行业平均水平。公司2019年通过收购重庆博奥镁实现了汽车用镁合金中大型压铸部件的战略布局。目前，镁合金、镁合金方向盘骨架和仪表盘支架、铝合金微通道空调扁管等产品基本实现对国际和国内主流汽车厂商的覆盖（已给特斯拉一级供应商提供镁合金和微空调扁管）。在3C领域，公司的镁铝合金也已成功进入苹果、三星、华为等供应链。公司未来将继续提高深加工产品比例。
　　布局：加码铝镁合金，同时扩产方向盘骨架和微空调扁管
　　公司拟以8亿元在溧水区投建年产15万吨高性能铝合金棒材、5万吨铝合金和5万吨铝镁挤压型材项目。达产后，预计实现年净利润为7312万元。子公司云海镁业分公司巢湖精密拟投资2.07亿元建设“年产1000万只方向盘骨架项目”；同时，为满足子公司资金需要，公司拟向全资子公司扬州瑞斯乐（主营微空调扁管）增资1.5亿元。
　　三、投资建议
　　考虑公司产能的释放和深加工产品产量的提升，预计2020/2021/2022年EPS分别为0.82/0.84/0.82元（业绩增长不明显主要系2020年和2021年仍合计剩余3亿元拆迁补偿到位），对应当前股价的PE分别为12/12/12X，扣非后业绩对应PE分别为20/17/13倍。公司估值处于近五年低位（10%分位数），维持“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　镁价下跌风险；扩产项目建设进度不及预期；汽车轻量化进展不及预期。