信达证券-塔牌集团-002233-需求具备支撑，业绩弹性仍在-200317

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　　事件：2020年3月17日，塔牌集团发布2019年年报，报告期内，公司实现营业收入68.91亿元，同比增长3.91%；实现归母净利润17.33亿元，同比增长0.60%；实现基本每股收益1.4574元。公司年报中发布利润分配预案，拟每10股分配现金5.5元（含税），预计派发现金6.48亿元（含税）。
　　点评：
　　四季度需求好转，公司业绩实现正增长。2019年前三季度，受雨水天气较多影响，粤东地区水泥需求疲软，价格整体呈现稳中下滑的态势。作为粤东水泥龙头，公司业绩也面临较大压力，前三季度实现归母净利润10.54亿元，同比减少15.65%。进入四季度，随着地区天气情况好转，下游需求集中释放，水泥价格一路冲高，涨幅惊人。公司产品售价水涨船高，四季度经营情况大幅好转，单季度实现归母净利润6.80亿元，同比增长43.16%。
　　地区水泥价格仍将高位，盈利值得期待。与珠三角地区相比，粤东地区经济发展较为缓慢，2020年是脱贫攻坚收官之年，该地区农村及基础设施领域水泥需求仍将旺盛。新增需求以及递延的上年需求，将共同支撑2020年水泥消费。同时供给端新增产能可控，仅塔牌集团一条万吨线投产。展望后市，2020年粤东地区供需格局依然较好，价格有望继续高位运行。受益区域市场景气延续，且随着自身新增产能的释放，公司2020年业绩有望再上台阶。
　　股息率较高，具备安全边际。公司账面现金充裕，截至2019年12月31日，货币资金为12.87亿元，资产负债率仅为16.68%。公司一直注重股东回报，根据公司2019年度利润分配预案，全年将累计分红10.06亿元，以当前股价计算，股息率在7%左右。基于公司业绩预期与资本支出计划，我们对公司2020年分红情况持乐观态度，股息率或仍将保持较高水平。
　　股份回购彰显公司发展信心。根据公司董事会3月15日通过的回购股份方案，公司拟在方案审议通过之日起12个月内，动用自有资金不超过4亿元（含）且不少于2亿元（含）回购公司股份，回购价格不超过14.5元/股。本次回购的股份将用于公司实施员工持股计划。股份回购表明了公司对自身价值的认可，也将进一步增强投资者信心，同时员工持股计划的实施也使得员工与公司利益深度绑定，为公司可持续发展保驾护航。
　　盈利预测及评级：根据公司现有股本，我们预计公司2020-2022年摊薄每股收益分别为1.78元、1.87元、1.89元，根据2020-03-17收盘价计算，对应PE分别为7倍、6倍、6倍，维持“增持”评级。
　　风险因素：粤东及周边地区水泥需求不及预期；公司新增产能释放不及预期；外来水泥流入规模超预期；原燃材料成本上升风险；环保、安全等突发事件风险；股东减持风险