中泰证券-利率债周报：存单利率还会上行吗？-211024

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本周思考：10月以来，同业存单发行利率持续回升，截至10月22日，1年期股份行同业存单发行利率虽然仍低于1年期MLF利率，但利差较9月末收窄7.8bp至13.5bp。

我们该如何理解近期同业存单利率的上行趋势？未来同业存单利率又将走向何方近期存单利率上行，不仅源于季节性因素。

10月以来，1个月、3个月、6个月、9个月、1年期同业存单发行利率分别上行6.7bp、29.9bp、17.5bp、28.7bp和20.7bp。

一方面存在季节性因素影响，主要原因是商业银行为应对年末的MPA考核，通常提前储备资金，因此对同业存单的需求有所提升，带动存单利率上行。

另一方面，商业银行负债压力有所回升。

孙国峰司长在三季度金融统计数据新闻发布会上的发言，显示四季度降准概率下降，观察近期央行公开市场操作情况，主要是通过增加逆回购投放量来对冲短期资金缺口，MLF投放依然延续等量或者缩量续作，银行中长期资金来源相对缺乏，因此利用同业存单融资的需求较高。

三个角度看存单利率走势：从供给端看，综合考虑年内同业存单到期量以及备案额度，预计11月、12月同业存单发行量在1.8万亿元附近，处于年内中等水平，存单供给压力预计变化不大。

从需求端看，广义基金和商业银行是同业存单的主要投资者，近期广义基金对于同业存单的持有量不断上升，而商业银行持有量有所企稳。

9月以来存单利率-货基收益率利差再度上行，存单的吸引力增强，预计对于存单的配置需求仍有支撑。

从货币政策和流动性看，同业存单利率明显上行需要货币政策收紧以及金融监管趋严的驱动，而年内货币政策预计维持稳中偏松的态势，同业存单利率的上行空间或将有限。

本周利率债市场复盘：一级供给回升，招标情绪走弱。

本周利率债总计发行6516亿元，其中国债2045亿元，地方债3263亿元，政金债1208亿元，本周净融资量为3916亿元，较上周增加2522亿元。

一级市场招标情绪走弱，除10Y国开债、7Y农发债全场倍数略有上升，91D国债，1Y、3Y、5Y、7Y国开债，1Y、2Y、3Y、5Y、10Y农发债全场倍数悉数下降。

国债、国开债收益率曲线陡峭化。

周一，早盘走势震荡，下午叠加资金面收紧，收益率上行，10Y国债活跃券210009收益率全天上行4.25BP。

周二，早盘资金面偏紧，利率延续上行，下午资金面转松，210009收益率全天下行2.75BP。

周三，早盘情绪良好，央行开展1000亿逆回购，210009收益率全天下行1.25BP。

周四，资金价格下跌叠加1000亿逆回购，早盘高开高走，下午继续震荡走强，210009收益率下行2.25BP。

周五，资金面继续保持宽松，早盘收益率窄幅震荡，下午收益率缓步上行，210009收益率全天上行2.00BP。

从全周看，国债、国开债各期限收益率悉数上行。

高频跟踪：PTA开工率回升至高位，大宗商品价格回落。

生产方面，高炉开工率回落；国内PTA开工率本周大幅上升17.24个百分点；钢厂产量由升转降，主要钢厂螺纹钢产量周环比下降1.37个百分点；涤纶长丝开工率环比下降1.79个百分点。

需求方面，商品房成交面积大幅回落，土地成交规模有所回升，土地成交溢价率触底回升，但仍低于4%。

汽车销量环比大幅回升，钢材库存小幅续降，出口指数表现不一，进口指数大幅下降。

价格方面，食品价格普涨，工业品价格多数下跌。

LME铜、LME铝期货收盘价大幅下跌，环比分别下降4.65%、9.45%。

国内方面，Myspic综合钢价指数环比下降3.67%，南华工业品指数环比下降7.04%；国产铁矿石价格指数回落3.47%；进口铁矿石价格指数环比大幅下跌7.04%；水泥价格指数微涨。

资金面：OMO大额投放，资金利率下行。

本周R007和DR007分别下行11.2BP、13.5BP至2.03%和1.98%。

周一，资金面趋紧，资金价格上行；周二，资金面紧张态势有所缓解，但程度有限，资金价格继续上行。

后半周，央行连续开展1000亿元7天期逆回购操作，资金面整体转松，资金价格连续下行。

本周五DR007与7天OMO利率的利差为-22BP，1年期存单利率与1年期MLF利率的利差为-13.5BP。

本周银行间质押式回购成交量均值4.51万亿元，较上周有所回升；本周同业存单发行量为6242.5亿元，较上周回升1798.1亿元；净融资额为2885.7亿元，较上周回升1902.2亿元；各期限同业存单发行利率均有所上行。

风险提示：宽信用超预期，货币宽松不及预期，利率波动超预期。