招银国际-世茂房地产-0813.HK-为并购做好准备-200317

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　　世茂今年1月配股46亿港元，筹集足够弹药以应付未来挑战。在疫情困扰下，我们调低对公司的收入预测及毛利率假设，并上调行政开支预测。我们下调2019-21年盈利预测8.7%、7.2%及4.6%，但将2020年底每股资产净值预测由40.92港元上调至45.06港元。目标价上调至31.55港元，评级调整至「买入」。
　　配股46亿港元。世茂于2020年1月以先旧后新方式配售1.58亿股，集资46亿元，配股价为29.58元（占扩大后资本的4.57%）。配股将巩固公司的财务状况，有利未来并购发展。
　　今年首两个月销售下跌22%。2019年合约销售金额及面积分别增加48%至2,601亿元人民币及37%至1,466万平方米。业绩理想主要归因于积极的并购方案，带动可售资源大幅增长。不过，今年1-2月新冠疫情爆发阻碍了增长势头，今年首两个月的合约销售金额和面积分别下跌22%至167亿元人民币和23%至96万平方米。一季度并非传统旺季，世茂一般在每年首季度推出约15%可售资源。假如疫情在3月结束，则对房地产销售影响有限。
　　湖北省土储不足5%。世茂是中国大型房地产开发商之一。截至2019年6月底，公司拥有301个项目，土储总面积6,407万平方米，遍布全国101个城市。管理层透露，公司在湖北省的土储占总土储不到5%，其中仅三分之一位于武汉。武汉或湖北现况并未对公司造成重大影响。
　　上调至买入。我们相信世茂配股后的资产负债状况良好，有能力应对未来的挑战。不过，疫情损害公司收入（尤其是租金和酒店收入），因此我们分别下调2020年及2021年的收入预测1.4%和1.7%。另外，我们调低对公司的毛利率假设，并上调行政开支预测。我们下调2019-21年盈利预测8.7%、7.2%及4.6%，但将2020年底每股资产净值预测由40.92港元上调至45.06港元。目标价上调至31.55港元，评级调整至「买入」。