国盛证券-振华科技-000733-2021年前三季度归母净利润同比+166.56%，超市场预期-211024

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事件：公司发布2021年三季报，2021年前三季度公司实现营收（42.48亿元，同比+38.32%），归母净利润（9.56亿元，同比+166.56%），扣非归母净利润（9.21亿元，同比+197.56%）；将一次性计提退休人员统筹外费用2.33亿元还原后，2021年前三季度实际经营性净利润（11.89亿元，同比+115.79%）。

单季度来看，2021Q3公司实现营收（14.31亿元，同比+36.81%，环比-5.11%），归母净利润（4.40亿元，同比+258.05%，环比+63.86%），同比环比均实现增长。

利润表：公司以电子元器件产业链为核心主业（2021H1新型电子元器件收入占99.40%），基于国内军工电子大本营的定位，其优势不断显现。

2021Q3收入同比增长36.81%，业绩同比环比分别大增258.05%和63.86%，一方面验证了军工板块的高景气度，另一方面也是公司历史包袱逐步出清及2019年股权激励的实施所带来治理结构改善在业绩端的体现。

1）军工被动元器件业务：受益于下游武器装备放量列装、国产化率提升、国防信息化率提升，实现持续增长。

如主营电感、滤波器的振华富2018~2020年营收CAGR为27.91%，净利润CAGR为57.47%，2021H1营收同比+18.68%，净利润同比+84.60%；主营电阻电容的振华云科2018~2020年营收CAGR为16.59%，净利润CAGR为56.18%，2021H1营收同比+39.06%，净利润同比+63.83%。

此外振华新云拟投资1.60亿元改造厂房，形成年产6亿只片式电容器产能，建设期36个月，建成后可实现年新增营收2.30亿元，净利润0.17亿元，该项目将帮助公司加强民用高端产品生产线的建设，形成新的业绩增长极。

2）不止于被动元器件，公司在半导体领域的布局是使得其获得高于同行业增速的主要原因。

布局军工集成电路的子公司振华微、振华永光获得高速增长，其中振华微主营混合集成电路，2021H1营收3.29亿元，同比+93.54%，净利润1.15亿元，同比+140.81%；振华永光主营半导体分立器件，2021H1营收4.98亿元，同比+35.65%，净利润1.68亿元，同比+115.40%。

3）高研发投入给公司带来强拓展能力。

振华科技研发投入保持同行业大幅领先。

2020/2021H1振华科技、宏达电子、火炬电子、鸿远电子等研发支出分别为3.73/1.75、0.84/0.47、0.68/0.40、0.45/0.24亿元，振华科技领先优势明显，因此其在通用元件、半导体分立器件、机电组件、集成电路、MLCC/LTCC系列材料、电子浆料等电子功能材料等领域不断实现品类拓展，企业核心竞争力不断增强。

我们认为这是公司强拓展能力在业绩上的体现。

4）盈利能力持续提升。

2021年前三季度公司毛利率58.25%，同比+6.01pct；净利率22.64%，同比+11.06pct。

盈利能力的提升主要来自以下几个方面：第一，军用电子元器件销售量的增长带来的规模效应；第二，产品种类不断拓展、高附加值产品销售占比增加；第三，2021年前三季度公司信用减值损失为0.47亿元，而2020年前三季度高达2.85亿元。

资产负债表：合同负债、应收账款、应付账款、存货等数据说明公司电子元器件的订单和销售、对原材料的购买和储备的增长。

2021年前三季度公司1）合同负债：1.91亿元，较年初增长460.20%，较2021H1增长196.17%，说明公司收到的预收货款大幅增长。

2）应收账款+应收票据：44.38亿元，较年初增长29.82%，说明公司电子元器件销售规模的增长。

3）预付账款为2.54亿元，较年初增长105.15%；应付账款+应付票据14.13亿元，较年初增长51.68%；存货为16.06亿元，较年初增长46.39%，说明公司对设备和上游原材料的采购以及储备的增长。

现金流量表：经营性现金流大幅改善。

2021年前三季度公司经营性现金流6.68亿元，去年同期为-5.53亿元，经营性现金流大幅增长主要系：1）销。