天风证券-中材科技-002080-主业持续向好，经营指标靓丽-200318

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　　事件
　　公司发布2019年年报，报告期内，公司实现营业收入135.90亿元，同比增长18.61%；实现归属于上市公司股东的净利润13.80亿元，同比增长48.42%。
　　主业持续向好，经营指标靓丽
　　公司的营业收入和归母净利均为最佳水平，实现销售毛利率26.90%，维持在较好水平，期间费用率为15.73%，同比下降0.12个百分点，其中研发费用占比提升较为明显，由2018年的3.11%提升为2019年的3.79%，实现销售净利率10.51%，同比提升1.85个百分点。分业务来看，公司叶片业务营收同比增长51%，玻纤业务营收同增0.26%，叶片业务收入实现大幅增长。
　　叶片销量大幅增长，盈利能力提升
　　根据公司公告，受国内风电政策影响，风电市场景气度回升，需求端支撑强劲，公司风电叶片产销量及盈利能力大幅提升。报告期内，公司实现风电叶片销量7941MW，同比大幅增加42.1%，公司单位MW售价为63.5万元，同比提升2.9万元，毛利率水平显著提升，由2018年15.48%增加为2019年的18.65%。自主完成1款适用于6.45-8MW平台的80m级别海上叶片的设计开发，技术持续处于行业领先地位。预计公司风电叶片业务有望维持高景气度。
　　玻纤业务维持韧性，盈利能力有望边际改善
　　玻纤行业2018年新增产能较多，对2019年供需结构产生较大冲击，出现供给过剩，叠加全球宏观经济下行带来需求端边际走弱，玻璃纤维粗纱/细纱价格有所下降。泰山玻纤积极调整产销结构，从泰山玻纤下游需求分布来看，新能源、交通运输、电子电器等新兴战略领域销售占比2019年已提升至70%左右，抗周期性不断增强，实现销量92.4万吨，同比增长近10%，实现净利润8.35亿元。预计行业盈利能力有望在2020年边际改善。
　　锂膜业务蓄势待发，业务规模有望进一步扩大
　　报告期内，公司向湖南中锂增资9.97亿元收购其60%股权，增加16条线合计7.2亿平米基膜产能，伴随后续产线投资的推进，公司有望形成超过15亿平米的锂电池隔膜产能。报告期内，公司迅速提升国内各大主流电池企业的供应份额，并实现对部分国际客户的批量供货，2019年全年，中材锂膜和湖南中锂合计销售锂膜近4亿平米。公司2020年锂膜业务规模和盈利能力有望进一步提升。
　　盈利预测：考虑到国际公共卫生事件影响，我们将公司20、21年归母净利由16.86亿、18.14亿调整为15.89亿、17.80亿，对应EPS为0.95元、1.06元，对应PE为11.6X、10.4X，维持“买入”评级。
　　风险提示：玻纤销量不及预期，风电装机不及预期，锂膜客户开拓不及预期。