中信证券-景旺电子-603228-2019年年报点评：PCB和FPC齐头并进，拓展标杆客户-200317

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　　PCB行业优质白马，景旺柔性有望扭亏，PCB和FPC拓展标杆客户有望放量。预测2020~2022年EPS为1.79/2.29/2.80元，维持“买入”评级。
　　收入快速增长，业绩基本符合预期。公司发布2019年年报，期间实现：营业收入63.32亿元（YoY 27.01%）、归母净利润8.37亿元（YoY 4.29%）、扣非归母净利润7.70亿元（YoY 2.61%）。公司2019年季度收入分别为13.16/15.36/16.83/17.98亿元，随着下游客户导入和公司产能落地呈现逐季稳步提升态势。公司季度毛利率分别为29.9%/27.3%/25.7%/27.4%，受到贸易摩擦影响和下游疲软等影响，2019年综合毛利率下降4.33 PCTs。公司季度净利润分别为1.84/2.43/2.04/2.06亿元，全年基本符合预期。
　　景旺柔性2019年亏损，2020年有望盈利。公司2018年底完成收购原立讯珠海FPC资产51%股权，该业务2019年营业收入3.77亿元、净利润-1.22亿元（并表-0.62亿元），对上市公司毛利率、净利润带来负面影响。2019全年公司持续推动景旺柔性的产线改造和管理优化，2020年有望实现盈利。
　　PCB和FPC齐头并进。根据集采招标信息2020年国内新增55~60万基站，预计将在Q2和Q3集中部署，Q4存在追加可能。公司是华为和中兴基站PCB主要供应商之一，目前龙川、深圳厂区订单充足，产品覆盖天线和射频板。电动化和智能化拉动汽车PCB结构性景气，公司已经进入海外主流Tier1集成商供应链，2020年客户规模和产品料号均有望进一步增加。FPC定位中高端，突破标杆客户。公司FPC应用广泛，与珠海双赢整合重点拓展国内外手机头部客户，2020年有望进入直供体系。
　　积极扩产，有望支撑营收持续增长。江西二期项目：截至2019年底江西二期已有3条线投产，2020上半年预计新增2条，重点面向汽车和通信客户。珠海HDI项目：计划投资27亿元新增60万平方米高端HDI，建设期4.5年有望分批投产，重点面向消费电子类客户。珠海多层项目：计划投资18亿元新增120万平方米高多层PCB，建设期3.5年有望逐步释放，重点面向基站、服务器和汽车客户。
　　风险因素：疫情扩散对需求影响，产能建设低于预期，行业竞争导致价格下滑。
　　投资建议：公司是PCB传统白马，2020年景旺柔性有望扭亏，PCB和FPC有望在通信设备和消费电子大客户放量，扩产支撑长期增长。考虑到资产整合和产能爬坡对毛利率影响，下调2020~2021年净利润预测为10.78/13.81亿元（原预测为14.17/17.40亿元），新增2022年净利润预测为16.89亿元，对应EPS为1.79/2.29/2.80元（原预测2020/21年EPS 3.29/4.04元，送转除权后为2.35/2.89元），当前股价对应24/19/15x PE，维持“买入”评级。