华西证券-深天马A-000050-毛利率逐季提升，新产品有望持续提升附加值-200318

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　　事件概述
　　公司发布2019年年报，2019年实现营收302.82亿元，同比增长4.74%；实现归母净利润8.29亿元，同比减少10.39%；实现扣非归母净利润2.46亿元，去年同期为亏损0.44亿元；实现毛利率16.8%，同比上升1.6个百分点。
　　分析判断:
　　毛利率逐季度提升，归母净利润下降主要是政府补助、资产减值等影响
　　2019年分季度看，公司一二三四季度毛利率分别为13.89%、17.08%、17.46%、18.79%，得益于公司生产效率提升，同时紧跟行业主流客户，积极进入客户中高端产品线，支持多家品牌客户实现新产品首发，技术创新&产品结构不断优化升级带动总体毛利率呈现逐步上升。扣非归母净利润为2.46亿元，同比增加2.9亿元。2019年政府补助为6.78亿元，2018年为9.58亿元；2019年资产减值损失为4.44亿元，2018年为6.09亿元。
　　中小尺寸显示龙头，全面迎接行业创新发展机遇
　　公司准确把握行业格局切换时机，进行产业布局。据年报披露：厦门天马第5.5代、第6代LTPSTFT-LCD产线保持满产满销；天马有机发光第5.5代AMOLED产线和武汉天马第6代LTPSAMOLED产线一期项目均已稳定量产出货，武汉天马第6代LTPSAMOLED产线二期项目目前处于设备陆续搬入及安装调试阶段；厦门天马第6代柔性AMOELD正进行前期准备，即将启动建设。据群智咨询和IHS数据，2019年公司手机面板出货约2.1亿片，全球第三，其中LTPSLCD出货约1.4亿片，全球第一；2019年公司车载显示屏出货2340万片，市占率14.4%，全球第二，连续5年车载显示屏出货量始终保持双位数增长。公司是中小尺寸显示屏全球龙头，正迎来5G手机屏幕创新（集成屏下指纹、屏下摄像头、双打孔、超窄边框、高刷新率等）、OLED显示屏进口替代和车载屏幕市占率提升多重机遇！
　　以屏下指纹为例，技术创新提升产品价值量
　　以LCD屏幕内嵌指纹识别技术为代表的产品将有效提升屏幕模组附加值。在2020年CES展上，公司展示了全球首台以LTPSTFT-LCD技术为基础，同时具备显示、触控和指纹识别功能的屏下指纹技术产品。不同于OLED光感屏下指纹，LTPSTFTLCDModule是通过红外发射器、红外指纹接收器及红外光学材料系统，使之具备高红外透过率、高灵敏的红外指纹成像功能以及高水准的显示效果，实现指纹解锁功能，支持十指触控，未来更将实现半屏幕指纹识别。我们认为，集成指纹识别功能将提升LCD屏幕模组单品价值量，预计产品将在2020年Q3量产商用。
　　投资建议
　　考虑到全球疫情扩散对终端显示需求的的冲击，预计公司2020-2022年归母净利润为10.04亿元/13.34亿元/16.68亿元（前次预测2020-2021年归母净利润为14.98亿元/18.56亿元），对应EPS为0.51元/0.65元/0.81元，对应PE为28.65倍/22.32倍/17.86倍，维持买入评级。
　　风险提示
　　疫情全球扩散导致宏观经济下行，系统性风险；智能手机出货量大幅低于预期；屏幕指纹等新技术量产进度慢于预期。