招银国际-中国工程机械行业：市场波动中聚焦中国基建板块-200317

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　　新冠病毒全球大流行引发市场波动，但我们对中国工程机械和重卡行业仍持正面观点，因大部份企业主要收入来源为中国市场。另一方面，尽管招银国际宏观研究团队将今年中国GDP预测由5.9%下调至4.5%,但我们预测疫情对工程机械行业全年影响不大，因二季度工程提速将令需求回复炽热，弥补一季度（传统旺季）的销售损失。我们看好业务与中国基建相关性高的企业，包括三一重工（600031CH，买入）、恒立液压（601100 CH，买入）及中国重汽（3808 HK，买入）,主要由于盈利可见度较高。
　　美国及欧洲业务占比较高之企业短期受压。新冠肺炎在中国以外地方陆续爆发，短期内对海外需求造成压力。浙江鼎力（603338 CH，买入）海外收入占比较高（1H19占公司总收入49%），当中主要来自美国及欧洲。中集车辆（1839 HK，买入）在1H19的收入40%来自海外市场，其中88%来自美国及欧洲。至于潍柴动力（2338 HK / 000338 CH，买入）,1H19的收入40%来自海外市场，主要由其控股公司KION（KGXGR，潍柴持有45%股权）产生。根据我们计算，来自海外归属于潍柴的应占收入约为20%。
　　海外股市下跌或为中国企业提供机会。潍柴和三一国际（631 HK，买入）等中国机械/零部件制造商一直在寻找海外收购机会。海外市场估值下降，或为这些企业提供了低价并购的良好机会。
　　主要驱动因素：工程机械和重卡需求将在二季度复苏。随着国内疫情受控，中国经济活动正在逐步恢复。招银国际宏观研究团队预计，1Q20E中国GDP同比下跌3.7%，但在2Q/3Q同比回升5.5%/ 8.0%（相关报告）。虽然今年首两月中国挖掘机和重卡销售分别同比下降37%和12%，但我们预计3月需求将逐步改善，在基建工程复苏的驱动下，二季度将成为旺季。
　　重点关注业务与中国基建相关度高的企业。恒立液压从事挖掘机和其他重型设备制造的液压组件（挖掘机油缸市场份额50%），因此最能受惠于中国基建复苏。其次是中国最大的挖掘机制造商三一重工，在1H19超过80%的收入来自中国市场。我们亦偏好中国重汽，因其工程车业务占比高（中国市场收入占公司总收入80%以上）。