天风证券-博杰股份-002975-全球领先ICT测试设备商，把握5G射频/声学等电子风口-200318

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　　专注自动化测试，ICT测试设备全球领先，扩展射频/声学等多风口
　　公司具备15年自动化测试设备研发生产经验，为苹果、微软、思科、谷歌、高通等品牌运营商及鸿海、广达、仁宝、和硕、纬创资通等全球著名电子产品智能制造商提供检测设备，产品覆盖电学（ICT/FCT）、射频、声学、光学测试设备，下游覆盖消费电子、汽车电子、医疗电子、工业电子等多个行业。
　　业绩成长性良好，毛利率/净利率吸引力强，苹果为重要的消费电子客户
　　近年来，公司业绩成长性良好，营收从2016年的3.91亿元增长至2018年的6.87亿元，归母净利润从2016年的0.78亿元增长至1.12亿元。其中，2017年公司因实施股权激励计划确认股权支付费用，同年研发费用大增，导致因管理成本上升带来归母净利润下降58.5%，剔除相关因素影响后，2017年净利润增幅为28.38%。据2019年业绩预告，全年营收8.27亿元，同比+20.29%，归母净利润1.50亿元，同比+34.72%，持续呈现良好成长性。出口收入占59%，苹果为第一大品牌运营商客户，占收入比例近20%：2018年出口收入4.03亿元，占比59%，其中保税区出口量2018年高达2.96亿元，占比43%；来自我国大陆地区的收入为2.85亿元，占比约41%，略少于整体出口收入。2016-2019H1公司主要品牌运营商客户为苹果、微软、思科，其中苹果是公司最大的品牌运营商客户，2018年来自苹果的销售收入高达1.34亿元，占公司当年收入总额的19.5%。微软与思科也是公司重要的品牌运营商客户，2018年来自思科、微软的销售收入占比分别为3.4%和2.7%。
　　自动化测试设备：有效解决劳动力成本上升、人工测试甄别率低的问题
　　对于电子产品制造厂商而言，产品检测是确保产品质量的主要手段，项目包括：主板ICT在线测试、FCT功能测试，无线射频测试、音频测试、屏幕和LED显示测试、重力感应器测试和恒压力测试等。自动化测试种类多、测试精度要求高，传统人工测试速度有限，存在主观/客观因素干扰等问题。据公司招股说明书，2019全球工业机器人销量将达到41.4万台，17-19年复合增速超12%，我们认为自动化测试设备作为其重要领域之一需求将持续提升。该类设备可提升产线效率、提高产品质量一致性，预计中高端电子产品测试设备市场空间将逐步打开。
　　盈利预测与评级：公司自身成长性良好、研发投入水平较高。自动化测试设备市场将有望伴随下游电子产品制造商产品种类持续增长而增加，此外如5G基站建设、卫星互联网等新需求对射频组件检测需求有望逐步增加，预计公司将在未来几年继续保持高成长性。预计19-21年营收增速分别为20.31%/57.39%/47.74%，营收分别为8.27/13.02/19.23亿元，归母净利润为1.48/2.44/3.60亿元，EPS为2.13/3.51/5.18元，PE为68.88/41.88/28.38x。考虑可比估值法，2020年可比公司PE为44.8x，目标价3.5144.8=157.25元，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：客户集中风险，外销收入占比较高，疫情导致海外需求下滑。