安信证券-全市场教育行业策略报告：立德教育赴港上市，民办高教财务、估值如何？-200317

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　　■立德教育赴港上市，目前港股排队高教公司仅为2家：2月28日，立德教育向港交所递交招股书，拟在香港主板IPO上市。公司旗下为黑龙江工商学院。立德教育是暨东软教育（2019年7月第一次提交）之后，最新的一家民办高教公司，目前港股排队高教公司仅为2家，教育公司赴港上市热潮有所减弱。
　　■立德教育在黑龙江民办高校排名第八，2019财年净利润为7035.7万元：公司经营黑龙江工商学院，提供26个专业，其中：
　　市场地位：按照2018年在校人数在黑龙江民办高校排名第八（市占率7.5%）；除此之外，公司就业率全省第四、面积全省第三、2016-2019学年本科人数增长最快；
　　运营情况：学费及住宿费是立德教育收入的主要来源，学费占比达到92%以上；全部为本科课程，其中平均学费2017-2019年复合增速达到8.57%，在校人数增长率为6.3%，且就业率在省内以及全国处于领先地位；
　　财务数据：2017-2019年营收、净利润复合增速分别为13.29%、20.18%，2019财年净利润为7035.7万元；未来学校利用率仍有提升空间，2019年学校利用率为69.49%。
　　■结合已上市3所单体校对比分析，立德教育规模偏小、盈利能力和成长性突出：我们选择银杏教育（1851.HK）、辰林教育（1593.HK）、建桥教育(1525.HK)已上市3家单体校作为参照物，其中：1）在校人数看建桥教育＞辰林教育＞银杏教育＞立德教育；2）定价能力上看主要与所处区域有关，建桥教育（上海）＞立德教育＞银杏教育＞辰林教育，且建桥教育、立德教育学费增速较为突出；3）盈利能力上看立德教育＞辰林教育＞建桥教育＞银杏教育；4）规模体量上看（营收、净利润）建桥教育＞辰林教育＞立德教育＞银杏教育。总体上看，立德教育规模偏小（净利润在5000万元以上）、盈利能力（净利率50%以上）和成长性突出（营收复合增速13.28%）。
　　■单体校估值与标的质量密切相关，二级市场现行pe为20X：二级市场：目前港股单体校公司估值相较于民办高教整体属于较高的水平，其中主要原因是这三家公司均为最近新上市公司，估值在25X左右，有一段估值上行区间。目前二者估值差距逐步缩小，在20X左右。
　　■风险提示：政策风险，行业增速不达预期