华泰证券-云海金属-002182-镁合金毛利提高，产业链延伸提速-200318

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　　公司2019年归母净利润同比增长176%
　　公司2019年实现营业收入55.72亿元，同比增长9.23%；实现归母净利润9.10亿元，同比增长176.29%；实现扣非后归母净利润2.79亿元，同比增长33.71%。公司较早收到拆迁补偿款，业绩高于我们预期，我们预计2020-22年公司归母净利润为5.03/5.14/5.38亿元，维持增持评级。
　　拆迁补偿款带动业绩大幅增长，未来还将收到3.05亿元补偿款
　　公司归母净利润大幅增长主要是收到拆迁补偿款造成非经常性损益大幅增加，其中资产处置收益达到7.15亿元：公司子公司南京云开（晶桥）获得搬迁总额1.20亿元，云海精密（洪蓝）获得搬迁总额1.23亿元，溧水开发厂区获得搬迁总额4.73亿元。后续溧水开发厂区将在21年6月底之前搬迁完成后收到剩余的2.02亿元补偿款，晶桥和洪蓝厂区将在22年底之前搬迁完成后收到剩余的1.03亿元补偿款。
　　公司产品销量提升，镁合金业务贡献主要毛利增量
　　19年公司扣非后净利润增长主要由于毛利润增加1.13亿元。分业务看，公司镁合金产品毛利为3.36亿元，同比增加0.77亿元，是毛利增长的主要来源。19年国内镁锭均价报16993元/吨，同比下降2.66%，但公司镁合金收入同比增加4.50亿元，毛利率小幅下降，反映公司销售量有所扩大。公司年报提到，19年公司加大原镁、镁合金的市场供给，同时提高了深加工产品比例。公司空调微通道扁管市场占有率提高，并积极布局仪表盘支架、座椅支架、中控支架等镁合金中大部件，发展了铝挤压汽车部件。
　　积极向上下游延伸，行业话语权有望加强
　　公司积极向上游和下游延伸，全产业链优势有望巩固。公司19年6月公告，子公司包头云海拟投资8亿元建设30万吨硅铁合金项目，项目建成后公司将实现硅铁自给，原镁生产成本有望下降。公司7月公告，拟出资2.35亿元收购重庆博奥100%股权，重庆博奥专业从事镁铝合金中大型压铸产品的研发和生产，主要产品有座椅支架、中控支架、电池箱体等。今年3月公司公告，子公司巢湖精密拟投资2.07亿元建设年产1000万只方向盘骨架项目。未来公司镁产品有望在汽车轻量化领域进一步提高市占率。
　　上调盈利预测，对公司维持增持评级
　　考虑到公司镁合金产品销量提升较快，并且19年收到拆迁补偿款进度超出预期，可能使21年收到的补偿款低于此前预测，我们调整公司盈利预测，预计公司20-22年归母净利润为5.03/5.14/5.38亿元，20-21年归母净利润预测较上次变动1.0%/-11.8%。假设公司20-22年收到拆迁补偿款2.02/1.03/0.00亿元，预计20-22年扣非后利润为3.31/4.26/5.38亿元，按照预测的20年扣非后利润进行估值，参考可比公司20年平均25.52倍的PE一致预期PE估值，我们给予公司20年25-27倍PE，对应目标市值为82.75-89.37亿元，目标价为12.81-13.83元，维持增持评级。
　　风险提示：拆迁补偿款不符合预期、产能释放慢、镁价低于预期等。