华创证券-火炬电子-603678-2019年报点评：三大业务发展趋势向好，看好公司未来前景-200318

《华创证券-火炬电子-603678-2019年报点评：三大业务发展趋势向好，看好公司未来前景-200318（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华创证券-火炬电子-603678-2019年报点评：三大业务发展趋势向好，看好公司未来前景-200318（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事项：
　　公司发布2019年年报，2019年公司实现营业收入25.69亿，同比增长26.92%；实现归母净利润3.81亿，同比增长14.49%；公司计划每股派发0.17元现金股利。
　　评论：
　　业绩保持高速增长：2019年公司营业收入和归母净利润增速分别为26.92%和14.49%，收入方面保持高速增长，归母净利润增速低于收入增速，主要是受到自产元器件和代理业务毛利率下滑、研发投入增长较多（YoY+55.10%）以及投资收益下滑等因素的影响。公司综合毛利率32.12%（YoY-2.95pct），净利率15.05%（YoY-1.53pct）。
　　整体费用率有所下降，研发费用增加较大：公司期间费用合计3.54亿（YoY+22.49%），费用率13.8%（YoY-0.5pct），其中销售费用1.31亿（YoY+22.00%），销售费用率5.1%（YoY-0.2pct）；管理费用1.41亿（YoY+20.91%），管理费用率5.5%（YoY-0.3pct）；研发费用5626.52万（YoY+55.10%），研发费用率2.2%（YoY+0.4pct）；财务费用2621.68万（YoY-9.43%），财务费用率1.0%（YoY-0.4pct）。研发费用增加较大，主要是子公司加强产品研发投入，开发新产品新工艺以及产品升级，有助于公司未来创新发展。
　　代理业务受市场行情影响毛利率下滑，实行事业部制有利于未来专业化精细化发展：代理业务实现收入17.42亿（YoY+22.58%），受到市场行情影响代理业务毛利率降至15.65%（YoY-6.12pct）。未来随着需求的回升以及公司逐步完善事业部权责利机制，代理业务盈利能力有望逐步回升。
　　自产业务保持高速增长，新产品拓展初见成效：公司自产元器件业务合计实现收入7.46亿（YoY+38.30%），毛利率67.54%（YoY-3.21pct）；其中多层陶瓷电容收入6.31亿（YoY+34.18%），毛利率70.19%（YoY-2.39pct）；单层陶瓷电容收入4430.78万（YoY+197.66%），毛利率60.02%（YoY-6.80pct）；钽电容收入4192.07万（YoY+24.11%），毛利率39.25%（YoY-4.71pct）；薄膜元器件收入2461.47万（YoY+30.72%），毛利率57.68%（YoY-17.78%）。一方面自产元器件下游需求保持旺盛，另一方面公司多品类拓展初见成效，未来自产业务有望保持较高速增长趋势。
　　新材料业务实现从0到1，未来有望带来更大业绩增量：2019年公司陶瓷新材料产品实现收入4380.71万（YoY+70.61%），毛利率72.84%（YoY+12.17pct），新材料生产已形成一定规模，布局初显成效。产业化主体立亚新材实现收入7625.98万，净利润1745.45万（YoY+181.15%），已获得军工相关资质，完成三条产线建设。PCS产业化基地立亚化学已全面完成主体建设、设备调试等前置工作，已计划试投产，未来随着PCS产能释放，公司新材料产品原材料瓶颈有望得到解决，立亚化学也有望扭亏为盈。整体看公司新材料业务2019年实现了从0到1，未来有望带来更大业绩增量。
　　三大业务发展趋势向好，看好公司未来发展前景：我们认为公司自产元器件、陶瓷新材料以及代理三大业务发展趋势均向好，特别是自产元器件业务受益于行业需求的持续释放以及公司新品类的拓展，供需两端均不断改善；陶瓷新材料业务在航空航天领域应用空间广阔，公司相关产品在一致性、可靠性等方面处于国内领先地位，未来随着下游产品的逐渐定型上量以及公司产能的不断释放，新材料业务有望成为公司新的业绩增长点，看好公司未来发展前景。
　　盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.16亿、6.54亿和8.39亿（原2020和2021年预测为5.26亿和6.56亿），对应EPS分别为1.14元、1.44元和1.85亿（原预测对应2020和2021年EPS为1.16元和1.45元）。从公司历史估值水平来看，2019年以来公司PE估值范围在21倍-42倍，估值中枢27倍，平均值27倍。考虑到公司未来自产元器件业务受益供需两端改善、增长趋势向好，以及新材料业务高壁垒或将提升公司估值，我们给予公司2020年30倍PE，上调目标价至34元，维持“强推”评级。
　　风险提示：代理业务毛利率下滑风险；军品订单不及预期；新材料业务进展不及预期。