安信证券-浙江美大-002677-Q3收入快速增长，渠道预期乐观-211024

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■事件：浙江美大公布2021年三季报。

公司2021年1~9月实现收入15.3亿元，YoY+30.4%；实现业绩4.5亿元，YoY+34.5%。

折算2021Q3单季度收入为6.2亿元，YoY+17.8%，较2019Q3增长42.7%；实现业绩2.0亿元，YoY+19.3%，比2019Q3增长60.9%。

我们认为，随着国内集成灶普及率提升以及美大渠道扩张，公司业绩有望快速增长。

■Q3收入恢复快速增长：在上年销售高基数的情况下（2020Q3收入YoY+21.2%），美大2021Q3收入实现快速增长，我们分析，部分原因可能为：6月份，因物流运输问题，公司未及时发货，部分订单收入递延至Q3确认。

2021Q2~Q3合计收入为11.7亿元，较上年同期增长9.1%。

我们预计，公司Q3单季度收入表现较好，主要是销量贡献，价格同比小幅提升。

从预收货款来看，我们认为，公司Q4收入或保持快速增长。

可供参考的是，9月底美大合同负债为1.5亿元，YoY+73.2%，反映了渠道乐观的经营预期。

■Q3毛利率承压：根据公告，美大Q3毛利率为49.8%，同比-1.7pct，主要因成本价格上涨，毛利率同比下滑。

公司前期备货原材料，2021Q1与Q2毛利率未明显受到原材料涨价的影响，成本压力在Q3有所体现。

■美大参与创投基金：根据公告，美大与火星人及其他有限合伙人设立海创投基金，合伙公司主要以自有资金从事产业投资、股权投资等活动。

美大作为有限合伙人，拟以自有资金认缴1.5亿元，占合伙企业总认缴出资额21.4%。

■投资建议：长期来看，作为国内集成灶行业的开创者和引领者，美大将受益集成灶普及率提升趋势，自身品牌和渠道建设也将助力公司巩固既有优势。

我们预计美大2021~2022年EPS分别为1.07/1.24元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为18.60元，对应2022年15倍的动态市盈率。

■风险提示：行业竞争格局恶化，原材料价格上涨。