东吴证券-1~2月经济数据点评：新冠疫情冲击强烈，保障就业全年基调-200318

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　　事件
　　数据公布：2020年3月16日，国家统计局公布1-2月份经济数据：2020年1-2月固定资产投资（不含农户）同比下降24.5%；社会消费品零售总额同比下降20.5%；规模以上工业增加值同比下降13.5%。从经济数据表现来看，主要经济指标增速均大幅回落，新冠肺炎疫情给经济运行带来较大冲击。
　　观点
　　需求下降导致制造业投资增速大幅回落。2020年1-2月制造业投资同比下降31.5%。制造业投资大幅回落的主要原因有四：第一、去年12月工业企业利润大幅下降，同时受春节因素以及疫情爆发的影响，企业盈利压力较大。第二、从分行业来看，各行业受影响疫情程度不同。除电力、热力、燃气及水的生产和供应业等保障基本民生的行业增速下降幅度较小，化学制造、通用设备、专用设备、汽车制造等行业均大幅回落。第三、春节错位叠加疫情影响，同时疫情使得假期延长，企业复工推迟，需求受到影响。第四、制造业进出口压力加大。1月和2月的新出口订单指数和进口指数双双回落，因疫情影响和停工停产导致的订单取消、延迟交货等情况有所增加。
　　基建投资和房地产投资增速双双回落。1-2月份基础设施投资同比下降30.3%，房地产开发投资同比下降16.3%。我们分析，1-2月基建投资增速回落的主要原因是，对基建来说，其主要的制约因素还是受疫情影响而导致的开工不足，重大项目的开工强度受到影响。而房地产投资增速下降幅度相对较小，其原因有二：第一、春节为地产销售淡季，叠加疫情影响，多方面因素对投资本身形成制约。第二、由于疫情影响导致假期延长、复工推迟和交通管制等因素，房地产销售端受到制约，加剧了地产企业的资金压力。
　　社零增速下降明显，疫情对消费影响较大。1-2月社会消费品零售总额同比下降20.5%，主要原因有三：第一、疫情导致人员出行受到限制，汽车销售冻结、餐饮服务暂停，春节期间的消费高峰被迫中断。第二、从分行业来看，除粮油食品类、饮料类和中医药品类等生活必需品增速为正，其他行业销售均为负增长。受交通管制影响，居民出行大大减少，石油及制品类消费量也受到冲击。第三、由于道路封闭和物流运输限制等因素，网络购物受影响也较大，网上零售额同比下降3%，难以对实体零售发挥替代作用。
　　工业生产大幅下滑，远低于市场预期。1-2月规模以上工业增加值同比下降13.5%，主要原因有三：第一、受疫情影响，春节假期延长、企业延迟复工导致高炉开工率、耗煤量都有明显下行。同时复工复产推迟导致钢铁需求大幅回落，螺纹钢量价齐跌。第二、海外疫情持续扩散，全球经济受到影响，导致我国出口下跌，外需不足，1月和2月的新出口订单指数和进口指数双双回落。第三、从分行业来看，除石油天然气开采业和烟草制造业行业增加值保持同比增长，其余行业均为负增长。
　　未来展望：整体来看，1-2月经济数据下滑超预期，整体表现不容乐观。具体来看：三大投资全面回落，基建投资拉动经济尚未完全显现，短期内基建承压局面明显，专项债刺激预计会逐步发力。工业、制造业发展态势低迷，内外需求不及预期，经济下行压力依旧。但随着国内疫情逐步得到控制和复工复产的推进，预计工业生产将逐步回暖。从后续表现上来看，预计工业生产、消费、投资等将率先恢复，加上央行降低贷款利率、财政减税降费和基建投资逐步发力，2季度经济或将有所改善。除此之外，全年经济定位偏向“稳就业”，预计全年GDP将达到5.2%。
　　风险提示：疫情影响超出预期，经济下行压力依旧。