中信期货-贵金属专题：沪银不言底-200318

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　　即使白银有供大于求的拖累，白银需求也不可能短期内消失殆尽。目前银价已经跌穿2015年低点13美元/盎司，市场有言将向2008年低点9美元/盎司进发，实在是过于悲观！我国疫情已经完全控制，大面积复工复产整体需求仍在。我国是白银最大的需求国，只要我国疫情不出现反弹，银价在短期深跌后有较强的反弹需求。
　　美联储降息再次量化宽松，特朗普也进一步出台财政刺激措施。全球金融市场流动性在受到疫情的短暂冲击后，有望向正常回归。为遏制公共卫生事件蔓延对经济的影响，美国政府有望增加1.2万亿美元的支出，包括两周内直接向每个美国人至少支付1000美元。美联储也将在得到财政部长批准的情况下动用紧急权力设立商业票据融资工具，财政部将从外汇稳定基金中拿出100亿美元用作信贷保护。长期宽松的流动性预期有望中期对银价产生一定支撑。
　　但是，3月以来美股动荡，9、12日美股四天两次熔断。全球恐慌情绪快速上行，VIX避险指数逼近70高位，创2008年金融危机以来的历史高点。金融市场流动性问题和债务违约风险加剧。短期来看美国政府对肺炎疫情防控不利，导致疫情出现蔓延趋势，投资者风险偏好下降避险情绪上升流动性枯竭。美联储长期的低利率环境刺激了企业提升杠杆率促进了金融市场的繁荣，市场流动性短期恢复曙光难现，银价短期难言底！
　　金银比涨跌实质是反映单边行情涨跌节奏，当贵金属价格步入熊市时往往是金银比趋势性上涨的开端。如果贵金属整体行情平淡，则金银比则倾向继续上扬；然而一旦形成单边趋势性上涨，白银涨幅会超过黄金，也就是金银比出现回落。目前由于受到疫情影响宏观经济增速乏力，宽松预期再起避险情绪高涨，资金向美元现金回流，黄金节节下破从而带动银价加速下行。短期预计金银比仍将处于继续扩大趋势，主要受到避险情绪负反馈，白银避险属性将进一步弱化，金银比仍将上扬。
　　风险提示：公共卫生事件迅速消散