华泰证券-火炬电子-603678-自产元器件和新材料业务增长强劲-200318

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　　业绩基本符合预期，自产元器件和新材料增长强劲，维持“买入”评级
　　公司发布2019年报，期内实现营业收入25.69亿元，同比增长26.92%，实现归母净利润3.81亿元，同比增长14.49%，业绩表现基本符合预期。公司作为军用MLCC核心供应商，积极布局特种陶瓷材料业务，随着军用元器件订单增长和特种陶瓷材料应用，未来业绩有望持续上行。我们预计公司2020-2022年EPS为1.04/1.28/1.58元，维持“买入”评级。
　　军工订单增长推动自产元器件业务快速增长
　　得益于军工订单的增长，2019年公司自产元器件业务实现营收7.46亿元，同比增长38.30%，毛利率67.54%同比下降3.21个百分点。其中，陶瓷电容器实现营收6.31亿元，同比增长34.18%，是自产元器件业务主要增长来源；单层电容器实现营收4430.78万元，同比长197.66%；薄膜元器件实现营收2461.47万元，同比增长30.72%。我们认为，随着军用电子装备向小型化、集成化、智能化等方向发展，对MLCC陶瓷电容、钽电容等的需求会持续增长，公司作为国内军用电容主要供应商有望长期受益于这一趋势。
　　新材料业务布局长远，未来有望显著增强公司盈利能力
　　公司2014年布局CASAS-300材料产业化，2016年开始CASAS-300产业化项目建设，目前业务进展顺利。报告期内，“CASAS-300特种陶瓷材料产业化项目”实施主体立亚新材已获得军工相关资质，完成建设的三条生产线，其产品已形成先行优势。立亚新材2019年实现营业收入7625.98万元，净利润1745.45万元，同比增长181.15%。CASAS-300特种陶瓷材料售价昂贵，据公司公告价格约5万至6万元/kg，在航空航天等耐高温材料领域有着广阔的应用前景。我们认为，未来随着下游应用需求的增长以及项目推进带来的产能逐步释放，公司盈利能力将会显著增强。
　　贸易板块持续拓展下游客户，未来有望整体稳定发展
　　2019年，公司代理业务实现营收17.42亿元，同比增长22.58%。毛利率15.65%，受MLCC降价影响同比下降6.12个百分点。公司代理业务以上海紫华光作为重要平台，持续引入新产品线，丰富产品品类，并且通过持续开拓适用市场需求新的代理产品线和产品资源，不断开发新客户，同时在老客户中寻找新的交易机会，保证代理业务的整体稳定发展。
　　军用电子元器件及特种陶瓷新材料优质民参军企业，维持“买入”评级
　　基于公司各业务未来下游情况判断，我们预计火炬电子2020-2022年营收分别为29.42/33.34/37.65亿元（2020-2021年前值为29.53/34.79亿元），归母净利润分别为4.70/5.81/7.14亿元（2020-2021年前值为5.03/6.13亿元），对应EPS为1.04/1.28/1.58元（2020-2021年前值为1.11/1.35元）。根据可比公司平均估值水平，我们给予公司2020年30.5-31.5倍PE估值，对应目标价格为31.72-32.76元/股，继续给予“买入”评级。
　　风险提示：军费增长及军民融合政策推进低于预期；新材料推广不达预期。