太平洋证券-金属、非金属与采矿行业：历史类比和逻辑推演，恐慌下黄金资产的绝佳机会-200318

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　　报告摘要
　　尽管当前金价短期向下大幅波动，但从历史类比和逻辑推演上，黄金趋势仍然值得坚定看好，恐慌下孕育着绝佳的投资机会。
　　一、从历史类比上看，当前利率环境非常类似2008年10月前后，不仅同样处于降息周期，而且同样经历紧急降息，并且最终名义利率降至0.25%的低位，且开始推出量化宽松政策。
　　二、从历史类比上看，当前金价走势和急跌节奏非常类似2008年10月，在2008年10月8日紧急降息后，伦敦金同样因为流动性和通缩因素，在两周内快速下跌21%。目前这轮金价急跌也基本是一个模式。但从调整的时间上看，08年那一轮金价的急速下跌仅仅持续了两周，随后就是长达三年的翻倍牛市，不排除本轮金价也复制同样的走势。
　　三、我们认为目前恐慌导致的技术性回调根本构不成硬逻辑，现在市场担忧的通缩在全球央行极度宽松的政策下，也不值得长期担忧。美联储QE并没有设置上限，除了QE还有美联储前瞻指引等多项政策工具。
　　四、而归根结底，黄金只看两点逻辑：一是实际利率的变化，二是计价货币的波动。与08年10月类似，短期看通缩预期又在增强，实际利率快速向上。但随着QE和零利率的推出，以及恐慌情绪的缓解，实际利率很快拐头向下，金价开启上行。08年和这轮的逻辑演绎，从目前来看是完全一致的。
　　从计价货币角度看15年左右一轮大的美元周期中，2018年往后应该是一个理论上的下行期，但因为贸易战导致美元避险需求高企，推迟了这种下跌，这次在疫情的触发下，零利率和QE政策都可能使美元回归下行周期，进而推升金价。
　　五、当前和08年10月份金价的急跌，并非其投资逻辑变化，也不是避险作用失效，是疫情恐慌和通缩担忧，导致的技术性抛售。我们认为恐慌中存在绝佳的投资机会，无论从历史还是从逻辑上，黄金都值得在近期逐渐增配，坚定看好A股黄金资产，推荐关注四个标的包括山东黄金、银泰黄金、恒邦股份、赤峰黄金等。
　　风险提示：疫情恐慌加剧流动性和通缩担忧、美元超预期走强