民生证券-捷佳伟创-300724-光伏设备龙头，乘新型高效电池之东风-200318

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　　报告摘要：
　　核心逻辑：PERC电池稳步扩产支撑短期业绩，高效电池升级迭代开启数倍于PERC设备的长期成长空间，公司作为光伏设备龙头企业，全面布局PERC，TOPCon、异质结等光伏电池设备技术，无论未来技术路径如何演绎，均有望受益。
　　电池片龙头扩产支撑光伏设备景气度、2020年PERC设备需求有望好于预期
　　单晶PERC电池片产能在近年迅速扩张，供需的阶段性失衡导致单晶PERC电池片价格大幅下滑。市场担心设备订单需求将会明显放缓。然而参考动力电池扩产历程，我们认为，在当前全球光伏装机平稳增长背景下，本轮电池片价格大幅下滑，将会倒逼部分高成本的老旧产能提前出清，电池片供应将存在结构性缺口。为了进一步巩固市场地位，具备多重优势的电池片龙头企业存在强烈的扩产冲动。因此，2020年，PERC电池片设备的投资需求有望好于市场预期。
　　后PERC时代，TOPCon和异质结有望引领新一轮电池片技术创新浪潮，进一步打开设备企业的成长空间
　　后PERC时代，PERC电池片技术瓶颈开始呈现，寻找下一代技术成为下游厂商共同选择。而凭借出色性能表现，TOPCon和异质结成为市场上呼声最高的新型技术路径，产业资本陆续进驻。据不完全统计，截至2019年末，高效电池新增产能规划已突破20GW。从长期来看，随着工艺技术不断成熟，当前部分电池产能有望由新型高效电池所替代。若高效电池渗透率达50%，每GW设备投资额为4亿，则增量设备需求将高达300亿。这进一步打开相关企业的成长空间。
　　捷佳伟创：国内光伏电池设备龙头企业，充分受益于光伏电池产能扩张与升级
　　公司作为国内光伏电池设备的龙头企业，深度绑定晶科、天合、通威等电池片龙头，产品涵盖电池片生产全工艺流程，核心产品市占率超过50%。凭借高强度研发投入，公司抢先布局以TOPCon和异质结为首的新一代高效电池生产设备。随着PERC产能稳步扩张以及高效电池片的升级迭代，公司有望在此轮光伏电池设备投资浪潮中充分受益
　　投资建议
　　预计公司19-21年实现归母净利润3.9/5.9/7.3亿元，对应EPS分别为1.2/1.8/2.3元/股，选出迈为股份，上机数控，晶盛机电，金辰股份四家企业作为可比公司，其20年平均PE约为27X，公司20年预期PE约31X，略高于可比公司平均水平。考虑到公司历史的动态估值水平，新型高效电池未来的市场前景，以及公司龙头市场地位和领先的技术布局，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。
　　风险提示
　　光伏行业政策波动，PERC扩产不及预期，高效电池扩产不及预期