兴业证券-七一二-603712-军工信息化推动公司高速增长，高比例研发投入奠定行业龙头地位-200318

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　　投资要点
　　公司发布2019年年报：公司实现营收21.41亿元，同比增长31.69%；实现归母净利润3.45亿元，同比增长53.52%；扣非后归母净利润3.23亿元，同比增长115.48%；经营活动产生的现金流量净额2.21亿元，同比增长83.56%；加权平均净资产收益率14.37%，同比增加3.57百分点。公司以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.00元（含税）。
　　2019年公司营收增速相比过去两年大幅上升，主要原因是在国防信息化建设的大背景下，军队体制编制调整落地后，信息化装备加速补偿式采购；同时公司的研发项目逐步落地形成销售业绩。展望未来，国防信息化建设仍是武器装备建设的重中之重，信息化装备增速有望长期高于装备增速和军费增速。专用无线通信终端产品和系统产品是公司的核心业务，公司向系统集成方向发展的战略取得成果。2019年，公司专用无线通信终端产品收入达13.71亿元，占营业收入比例达64.06%，同比增长20.24%；系统产品收入达6.17亿元，占营业收入比例达28.84%。同比增长59.24%。
　　2019年公司毛利率46.59%，同比增加0.55个百分点；净利润率16.13%，同比增加2.29个百分点，ROE为14.37%，同比增加3.57个百分点。2019年，公司专用无线通信终端产品、系统产品和其他产品的毛利率达44.64%、54.49%、25.54%，同比增加-2.29、6.17、3.88个百分点，系统产品盈利能力逐渐回升。公司经营效率显著提高，期间费用率明显下降。2019年公司期间费用6.70亿元，同比增长13.70%，占营业收入比例31.29%，同比下降4.95个百分点，主要原因是公司加大成本费用控制力度。2015-2019年，公司持续加大研发投入，研发投入占营业收入比例从19.29%增长到22.11%。
　　2019年全年，公司应收账款、票据和应收款项融资合计18.20亿元，同比增长18.98%；存货23.60亿元，同比增长24.53%，主要原因是原材料和在产品的增加。公司应收账款周转率1.66次，同比增加0.17次，存货周转率0.54次，同比增加0.01次，营运能力基本保持稳定。2019年公司经营活动产生的现金流量净额2.21亿元，同比增长83.56%，主要原因是公司销售回款及预收账款较同期增长。
　　我们预计公司2020-2022年营业收入分别为27.83/33.95/40.74亿元，归母净利润分别为4.99/6.36/7.88亿元，EPS分别为0.65/0.82/1.02元/股，对应3月17日收盘价PE为37.9/29.8/24.0倍，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。
　　风险提示：产品研发进度不及预期，客户采购进度不及预期