新时代证券-微光股份-002801-业务高增长，ECM有望持续放量-200318

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　　业绩符合预期：2019年营收7.9亿元，归母净利润1.7亿元
　　2019年公司营收7.94亿元，同比+22.8%；归母净利润1.65亿元，同比+69.9%；扣非归母净利润1.36亿元，同比+122.2%。其中Q4实现营收2.13亿元，同比+14%；归母净利润4113万元，同比+153.4%。与业绩快报一致，符合预期。
　　2019年主营产品量、价齐升
　　分产品看，2019年冷柜电机、外转子风机和ECM电机分别占营收的35%、41%和11%；销量分别为863、196、85万台，同比分别+10%、+17%和+37%；单价分别为32、165和102元，同比分别为+1%、4%和6%。
　　盈利能力分析：产品单价提升叠加汇率影响，毛利率提升3.4个ppt
　　2019年公司毛利率为33.1%，同比+3.4个ppt，其中Q4公司毛利率33.1%，同比+3.4个ppt。毛利率的提升一方面是由于公司成本管控有效，产品单价有一定的提升；另一方面，2019年公司国外销售占比约50%，由于汇率的影响导致海外销售的毛利率较国内高2.8个ppt。2019年销售、管理、研发和财务费用率约为11.1%，同比-1个ppt。
　　未来ECM电机有望提供业绩增长主要动力
　　受益于网购、生鲜配送等消费的快速增长，2017-2025年全球冷链物流市场有望保持15%的复合增速，带动冷柜、冷库和冷藏车等冷链物流设备市场的迅速扩大。公司ECM电机可以大幅提升节能水平，降低用电成本。随着公司IPO募投项目300万台ECM电机产能释放，ECM电机有望成为公司未来业绩增长的主要驱动力。
　　维持“强烈推荐”评级
　　预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.8/2.1/2.3亿元，对应EPS分别为1.49/1.75/1.97元，当前股价对应2019-2021年PE分别为23.8、20.2和18倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：材料成本上升、汇率变动风险、产品开拓不及预期