新时代证券-星源材质-300568-星源材质公司点评报告：与Northvolt签订协议加速发展，推出股权激励彰显信心-200319

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　　事件：公司与Northvolt签订战略合作协议，推出2020年股权激励计划
　　2020年3月18日，公司发布两个重要公告。
　　公告一：公司与Northvolt签订战略合作协议。双方拟在互利共赢的前提下建立动力锂电池隔膜战略合作伙伴关系，一方面星源材质拟在欧洲建设隔膜产能配套Northvolt电池生产，另一方面Northvolt拟将星源材质视为隔膜优先供应商。总投资金额预计不超过20亿元人民币，星源材质向Northvolt供货拟于2023年开始，到2024年提供Northvolt超过50%的隔膜需求量。
　　公告二：公司拟推出限制性股票激励计划。总授予350万股，占总额1.43%，首次激励对象为中高层管理和技术人员等共135人，授予价格为16.21元/股。本次激励计划的考核年度为2020-2021年，业绩考核目标为以2019年扣非归母净利润为基数，2020年增速不低于130%、2021年增速不低于350%。
　　点评1：合作协议显示公司市场认可度高，为未来业绩增量提供重要支撑
　　Northvolt股东和管理人员具有特斯拉、大众等欧美重要电动车及电池厂背景，此次战略合作协议的签订，一方面表明公司的产品质量、市场口碑被国际市场高度认可，另一方面为公司长期业绩增长提供了重要支撑。公司有望借助Northvolt大力开拓全球市场，与Northvolt在电池产业链领域实现双赢。
　　点评2：股权激励计划绑定员工利益，彰显公司长期发展信心
　　公司推出股权激励计划，实现公司中高层管理和技术人员的利益绑定，更加有利于激发员工创造公司价值。同时，股权激励计划的推出，彰显公司长期发展的信心。由于公司尚未发布2019年报，如果以2019年归母净利润1.35亿元为参考，按照公告的比例计算，对应数值为2020年3.11亿元，2021年6.08亿元。（注：实际考核指标“净利润”定义与此有不同）
　　公司推荐逻辑：干法受益于下游需求拉动，湿法达产拐点业绩向上
　　干法龙头优势显著，未来将受益下游储能和LFP动力电池需求拉动。2019年公司干法销量2亿平米，预计2020年将达到3.5亿平米。
　　湿法领域达产放量，电池厂选择二供意愿增强将提升公司份额。2019年公司湿法销量1.5亿平米，预计2020年将达到3.5亿平米。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2019-2021年收入分别为6.0/11.2/21.4亿元，归母净利润分别为1.4/2.4/5.1亿元，EPS为0.58/1.04/2.20元/股，当前最新股价对应PE估值为47/27/13倍。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：下游销量需求不及预期风险、公司产能达产不及预期风险、公司产品质量风险、新冠疫情等原因造成的系统性风险