财信证券-数据港-603881-可运营机柜数大幅增加，未来业绩弹性可期-200318

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　　投资要点
　　公司发布2019年年报。2019年公司实现营收7.27亿元，同比下降20.12%；实现归母净利润1.10亿元，同比下降22.76%。其中2019年第四季度实现营收1.70亿元，同比下降59.23%，环比持平；单季度实现归母净利润0.17亿元，同比下降63.83%，环比下降29.17%。`
　　业绩下滑主要受解决方案项目与部分机柜合同到期影响。一方面，2018年承揽的数据中心解决方案业务常山云项目在2018Q4确认2.4亿元收入，而2019年该业务收入为约540万元。另一方面，受185、217和223项目合同陆续到期，进入机房改造阶段并转入在建工程所致，影响机柜规模和电力容量分别为2600个和41.6兆瓦，占当前总规模的10%左右，部分抵消了其余项目上电率爬升带来的收入增长，剔除IDC解决方案后，主业IDC服务实现营收7亿元，同比增长7.77%。
　　在建工程与订单饱满，可运营机柜数大幅增加。2019年12月公司公告收到阿里巴巴采购部数据中心需求意向函，此次需求意向是在原有HB41、HB33、GH13、JN13基础上新增需求量。算上之前陆续签订的合同金额，预计未来10年服务期内服务费将达到64.84-107.2亿元。截止2019年底，公司在建工程规模达到12.64亿元，与固定资产规模相当，其中创益二期、HB33项目进度居前，GH13、HB41和NW 13项目进度过半，部分项目已具备运营条件，杭州185与上海217、223项目在改造完成后有望在下半年重新投入市场，随着数据中心项目逐步交付，今明两年将集中进入业绩释放期，收入与利润增长可期。公司可运营机柜数大幅增加，截止2019年末，公司新增IT负载约73兆瓦，累积IT负载约141兆瓦，折算成5KW机柜数约28200个，较2018年底增加约14500个机柜。
　　募资改善资本结构，为后续建设提供资金支撑。近日公司拟非公开发行股票募资不超过17.34亿元，用于JN13、ZH13、云创互通项目和偿还5.2亿元银行借款，当前公司资产负债率高达70.51%，长短期借款合计约13.70亿元，而批发型IDC项目有较明确的交付时间要求，募资有利于缓解公司财务压力，为后续建设提供资金支撑。
　　投资建议。我国云计算市场继续维持高速增长，2018年云计算整体规模达962.8亿元，增速39.2%，其中公有云市场规模437亿元，同比增长65.2%，阿里云作为云计算领头羊，市场份额达到36%。公司实施大客户战略，过半营收来自于阿里巴巴，分享我国云计算高速增长红利。预测2020-2022年，公司分别实现营收9.80亿元、13.78亿元和17.30亿元，分别实现归母净利润1.30亿元、2.22亿元和3.00亿元，对应EPS为0.62元、1.06元和1.42元，当前股价对应PE分别为77.34x、45.14x和33.53x，对应2020年EV/EBITDA为23.04x，参照同行业上市公司，给予2020年EV/EBITDA估值区间25-26x，对应2020年价格区间51.89-53.47元，维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：项目交付不及预期，机柜上电率不及预期。