中泰证券-福寿园-1448.HK-持续进行外延拓展，不断提高运营效率-200317

《中泰证券-福寿园-1448.HK-持续进行外延拓展，不断提高运营效率-200317（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中泰证券-福寿园-1448.HK-持续进行外延拓展，不断提高运营效率-200317（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件：
　　公司发布2019年年报，实现营业收入18.51亿人民币，同比增加12.1%，公司归母净利润5.79亿元，同比增加18.5%；归母净利率由去年同期的29.57%上升至31.28%；公司每股盈利0.26元，同比增加16.7%；公司2019年派息率为29.9%，每股派息较去年同期增加13.2%。目前，公司业务已进入16个省、市、自治区的30多座城市，共运营24座墓园及26间殡仪设施。
　　点评：
　　墓园服务：墓穴销售数量增加，墓园服务经营效率提高。2019年度，公司墓园服务收益增加8.3%，达到1.06亿元，其中墓园销售数量同比增加1030座，增幅达到8.2%，而平均销售单价持平，虽然公司可比墓园销售单价同比提高了3.2%，但新墓园销售单价较低，从而拉低了平均销售单价。期内公司继续优化产品结构及销售渠道，2019年艺术墓、节地环保产品销售占比增加3个百分点，达到87.2%，传统墓地占比降低1.9个百分点，结构的调整以及成本的有效控制带来公司墓园服务分部经营效率的提高，2019年公司经营利润率由去年同期的49.9%上升至54.4%。此外，公司期内使用土地3.9万平米，而公司有证土地剩余可用于墓穴销售的面积达到230万平米，有充足的墓园储备以支撑持续的增长。
　　殡仪服务：大力拓展殡仪业务，殡仪服务收入占比进一步提高。2019年度，公司殡仪服务收入上升30%，达到2.57亿元，占总收入的比例由去年同期的12%提高至13.9%，收益增加主要来自公司新增殡仪设施的贡献，以及可比殡仪设施平均服务单价的提高，本年度公司可比殡仪设施收益提高17.3%。由于期内新增殡仪设施尚处在起步阶段，经营效率较低，因此公司殡仪服务的经营利润率较去年的10%仅小幅提升至10.2%，但未来随着新增殡仪设备服务能力的提升，客户对增值殡仪服务接受度的增强，新设备经营效率及盈利能力也将稳步上升。
　　新增业务：完善产业链布局。公司进军殡仪预售市场，目前已于10个省级区域的18座城市开展生前契约业务，2019年度公司共签订4873份生前契约，同比增长96.1%，期内公司还获得政府及社会组织的34批次集体采购；同时，公司的环保火化机自投产以来累计安装了44组，实现收益1500万元；此外，公司还向墓园及殡仪馆提供专业设计服务，全年共取得收益3820万元。2019年公司新增业务分部的经营利润率已由去年的-21.2%转正至3.4%，随着火化机业务的逐渐成熟，该分部利润率有望大幅提升。
　　盈利预测及估值分析。得益于收并购以及PPP等政府合作项目的持续增加、产品及销售结构的优化、充沛的墓园储备及多元化业务的展开，我们预计2020、2021年，公司的营收将分别达到20.78、23.28亿元，对应同比增速12.3%、12.0%；归母净利润将分别达到6.82、8.17亿元，同比增速分别为18%、19.7%。目前公司股价对应2020-2021年市盈率分别为19.17x、16.02x，维持公司“买入”评级。
　　风险提示。外延扩张速度慢于预期，导致营收增速短期内下滑；新项目整合收益不及预期，导致盈利能力短期内下滑；墓穴及殡仪服务价格或受管制。