民生证券-仿创行业专题报告（二）：从药品结构调整看仿制药投资的预期差-200318

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　　本篇报告试图讨论的问题
　　带量采购下中标品种大幅降价，仿制药还有投资空间吗？
　　2020年初的带量采购至今仍让人印象深刻：大幅降价、龙头洗牌，似乎仿制药领域不确定性成为最大的确定性，集采相关的仿制药标的成为“需短期规避”的重点品种。带量采购对中标企业、非中标企业和药品子行业，带来了怎样的影响？我们利用样本医院销售数据，复盘分析了2018年底4+7集采的样本在2019年的销售额、竞争格局的变化，发现带量采购加速了一致性评价背景下国产仿制药替代率提升，中标品种和中标企业大部分实现了以价换量，而以价换量将成为过渡期仿制药龙头业绩弹性的主要来源。复盘日本、印度龙头制药公司的发展历程，创新药研发需要科研人才、充沛的现金流、科研技术和时间的积累，从大宗仿制药，到高端仿制药，从me-too，到me-better，再到突破性的创新药品种的发展道路，往往更常见也更现实。在中国市场化、国际化竞争过渡的大环境中，创新药诚然会成为未来制药行业的核心竞争力，但短期内也要重视一致性评价、带量采购所加速的仿制药替代率提升、以价换量，对相关公司现金流、业绩的强力支撑。
　　在越来越市场化、国际化竞争的政策环境，什么样的品种能支撑国内药企走上新台阶？
　　我们通过建立“原研/外资占比-市占率集中度”二维度模型重新审视了样本医院主流适应症下的重点药品的竞争格局，并在一致性评价背景下和带量采购背景下复盘、推演了竞争格局动态调整的主要路径，在四个象限分析了研发实力和成本控制对进口原研药替代的影响。
　　从二级市场投资的角度，怎样在兼具安全边际和成长价值的标准下选择投资标的？
　　我们看好产业集中度提升过程中的国产仿制药进口替代逻辑，排序上，不考虑品牌因素，原研越是寡头垄断的品种，替代空间越大。
　　具有技术壁垒的替代空间：原研寡头垄断品种具备更高弹性，看好仿制药领域研发能力较强、高端剂型差异化的公司，如复星医药、华润双鹤、通化东宝、上海医药、恒瑞医药等，重点关注中国生物制药、绿叶制药、东阳光药。
　　成本优势主导的替代空间：集采常态化下大品类、慢性病领域具备原料药成本优势和制剂一体化的公司，如科伦药业等，重点关注华海药业、乐普医疗、普洛药业。
　　风险提示：四象限分类法存在误差；样本医院销售数据存在偏差；带量采购对相关企业产生影响；一致性评价进度不及预期等。