招商银行-生猪养殖行业深度报告下篇：优选助力龙头顺周期加速扩张-200317

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　　■建议适时加大我行在生猪养殖领域的业务布局。目前我国生猪养殖处于规模化进程的中前期，以及本轮猪周期的中继，长期来看头部企业具有高成长性，中短期来看处于高盈利期。非瘟带来行业产能大降，头部企业扩产积极，资金需求旺盛；大型企业在非瘟防控方面明显优于中小规模和散养，是生猪复产的“主力军”，行业政策对其是积极促进的。因此从行业发展、企业融资需求以及政策环境，当下正是银行切入的较好时机。建议我行抓住本次非洲猪瘟带来的良好时间窗口，加大在生猪养殖领域的业务布局。
　　■从养殖成本技术、持续经营能力、产业链协同性三维优选头部企业。在养殖环节成本技术方面，规模化中前期成本对标行业平均水平，格局稳定后对标可比大企业。目前阶段，大型企业的成本均显著低于行业平均水平。在企业持续经营能力方面，头部企业抓住非瘟提供的时间窗口，加大对养殖环节的扩张，中短期来看，今年猪价对应的高盈利可保证中期资本开支无虞。中长期来看，头部企业基本都是上市公司或背靠大集团，融资手段丰富；其中，牧原和正邦对融资依赖较大、新希望融资相对从容、温氏几乎不需要外部融资。在产业协同方面，我们认为产业链中上游环节（饲料、养殖）企业更易在养殖领域扩张。
　　■养殖项目建设及投资收益测算。生猪养殖产能项目分为拿地环评、建设、投产三个阶段。其中，拿地环评一般需要6-24个月不等，视实际的土地手续及相关政策监管而定（近期政策倾斜明显，拿地环评手续呈现提速）；项目建设包括建筑和设备，一般需要6-9个月；投产到商品肥猪出栏一般最快约6-8个月。中性猪价、投入及生产假设下生猪产能项目IRR约14%，静态回收期约7.2年；猪价波动、养殖成本、头均产能投入是主要影响因素。
　　■业务建议小结及风险提示。（详见原文报告，如需报告原文请以文末联系方式联系招商银行研究院）