兴业证券-冀东水泥-000401-业绩显著改善，看好区域市场继续复苏-200319

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　　投资要点
　　事件：公司披露2019年年报，报告期内实现营业收入345.07亿元，同比增长9.73%；实现归母净利润27.01亿元，同比增长41.86%；实现扣非后归母净利润26.14亿元，同比增长118.75%，基本每股收益1.85元。公司拟向全体股东每10股派发现金股利5.00元（含税）。
　　点评：
　　量平价升，盈利显著提升。19年，公司水泥和熟料综合销量9640万吨，同比基本持平，水泥和熟料综合售价315元/吨，同比提高23元/吨，吨毛利115元，同比提高10元，吨销售费用13.0元，同比提高1元，主要因销售中到位价一票制结算的销售运费增加，吨管理费用（含研发）43.8元，同比下降0.5元，吨财务费用12.2元，同比下降2.5元，吨净利50.88元，同比上升17.37元。
　　资本结构继续改善，分红规划可观。公司19年资产负债率达到52.52%，同比下降9.04个百分点。在收入及利润水平提高下，资本结构继18年来继续改善。经营性现金流净额82亿元，显著超过净利润水平。我们认为水泥行业整体盈利趋于稳定，公司资本结构持续优化，未来分红仍有提升空间。
　　公告可转债预案，陕西市场再布局。公司公告发行可转债预案，拟发行可转债募集资金总额不超过28.2亿元（含），主要用于10000t/d新型干法水泥熟料生产线产能置换及迁建项目。冀东铜川公司拟淘汰两条2000t/d新型干法水泥熟料生产线、迁建4000t/d和4500t/d新型干法水泥熟料生产线各一条，在铜川市耀州区惠塬工业园建设一条10000t/d水泥熟料（危废）生产线及配套设施。
　　同时，此次可转债募投项目中包含4项水泥协同处置项目，是公司在收购红树林后对于环保产业的加速布局，有望为公司贡献新的业绩增长点。
　　投资建议：
　　我们调整盈利预测，预计2020-2022年公司归属净利润分别为34.5、40.1、45.8亿元，对应3月18日PE分别为7.5倍、6.5倍、5.7倍，维持"审慎增持"评级。
　　风险提示：需求超预期下滑、区域协同破裂