安信证券-《红海行动》，《西虹市首富》等高票房影片的背后玩家？耳东影业赴港上市-200318

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　　■耳东影业拟在港上市，全面参与影视文化产业链布局。耳东影业为一家于2015年成立且总部位于北京的影视文化集团，核心业务分部涵盖影视文化产业链的上下游领域，其中包括电影及连续剧投资及制作管理；影院运营及管理；及艺人管理。根据招股书披露，电影及连续剧投资及制作管理业务是公司收入的主要来源，2017-2019年该业务收入占总收入的比重分别为100%、97%、88.6%；公司自2018年开始从事电影院的运营及管理、艺人管理业务，2019年该两项收入的占比分别为11%、0.4%。
　　■公司以跟投投资者或执行制片人的身份投资于电影及连续剧。截至最新，公司担任49部电影及五部连续剧的跟投投资者，部分电影取得高票房及/或良好口碑：根据招股书披露，公司跟投的电影包括《叶问4》、《我和我的祖国》、《银河补习班》、《老师好》、《反贪风暴3》、《西虹市首富》、《邪不压正》、《红海行动》、《杀破狼－贪狼》、《使徒行者》、《翠丝》、《逆流大叔》及《骨妹》。其中，《叶问4》成为2019年圣诞放映期间中国票房第二高的电影；《我和我的祖国》在2019年中国国庆放映期间成为该档期中国票房最卖座电影，《西虹市首富》跻身中国票房最高国产电影第十位；《红海行动》成为有史以来春节档期中国票房第二高的国产电影。自2018年起，作为执行制片人，公司更加关注电影及连续剧的投资及制作。截至最新，公司担任34个项目的执行制片人，其中5部已公映，而29部处于制作管理的不同阶段。截至最新，累计有62部电影及电视剧就投资及制作产生收益，有17个项目收益在2000万元以上。（招股书）
　　■新增电影院运营+艺人管理业务，全面布局影视文化产业链。公司于2018年开始运营电影院，目前在中国经营8家电影院，共有76个放映厅，配备3D、4D或IMAX功能，当中7家由公司的非全资附属公司拥有。2017年10月公司开始运营耳东繁星（北京），专注于为艺人提供艺人管理服务，当前独家管理18名艺人，由公司艺人参演的著名电影及连续剧包括《反贪风暴3》、《大闹天宫》及《溏心风暴3》等。
　　■丰富的项目储备和市场资源，挖掘和制作优质项目能力突出。（1）公司储备的电影及电视剧项目持续增加。2017-2019年，公司储备的电影项目数目分别为4个、22个、38个，储备的项目库持续扩大。（2）与各个市场参与者建立合作关系：在投资制作方面，自2016年起，公司开始与天下一电影制作合作，并共同成立品今天下，制作了《使徒行者》、《犯罪现场》及《骨妹》等成功的项目；与天马电影合作，跟投《反贪风暴3》，并作为执行制片人负责《反贪风暴4》制作管理；牵手英皇影业，跟投《廉政风云》等项目。（3）投资评估体系完整：公司具备全面而专业的内部项目评估过程，并在2019年与中国著名电影制片人兼导演韩三平先生订立顾问协议，进一步增加投资项目成功的可能性。
　　■影视娱乐市场持续增长，优质内容是驱动增长的主要动力。根据弗若斯特沙利文数据，按总票房收入及映前广告收益计的院线电影市场规模由2014年约人民币313亿元增加至2018的约人民币675亿元，期间复合年增长率为21.2%；连续剧市场（包括电视剧及网络电视剧分部）的规模同期由636亿元增加至1,140亿元，复合年增长率为15.7%。耳东影业的竞争优势包括丰富行业经验、专业商业洞察力、丰富的市场资源以及积极参与电影及连续剧制作管理投资。按2018年按中国十大影视文化公司投资总票房收入计，耳东影业目前在中国影视文化公司中排名第9位；按2018年中国电影娱乐公司所投资的电影总数计算，公司名列第七。与同行业A股上市公司相比，耳东影业成立时间较短，在绝对规模、盈利能力方面存在差距，但公司成长能力突出，经营稳健，在费用控制上具备优势。
　　■风险提示：政策风险，市场竞争加剧