中泰证券-顺络电子-002138-业绩符合预期，加大研发投入为未来发展打基础-200318

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　　事件：顺络电子发布2019年年报，公司实现营收26.93亿元，同比增长14.02%，实现归母净利润4.02亿元，同比减少16.07%，扣非净利润3.74亿元，同比增长0.4%。点评如下，本次点评我们更新了公司库存、研发项目进展、未来规划等信息。
　　收入逐季改善，研发投入增加和一次性收益影响利润表现。4Q19，公司实现收入7.62亿元，同比增长24.4%，环比提升6.76%，单季度营收创公司历史新高，单季度同比增速较前三季度（Q110.7%、Q25.5%、Q315.1%）有明显改善。全年来看，利润增速-16.07%显著低于收入14%的增速，主要原因是2019年研发项目投入加大、人员工资增加、融资成本增加以及相比去年的股权转让收益减少所致。
　　去库存效果良好，公司库存处于健康水位。经过去年上半年行业去库存，公司整体库存处于健康水位。以库存商品作为库存数，公司2019H2库存周转天数从上半年的39天回落到34天；若以库存商品和在产品作为库存数，顺络2019H2库存周转天数为64天，接近历史低点57天。
　　研发投入大幅增长，为公司可持续发展打下良好的技术基础。2019公司研发支出1.97亿元，同比增长47.30%。研发占比也从2018年的5.65%提升到7.3%。研发投入大幅增长，主要是研发人员工资支出增长以及日常研发费用支出增加。目前主要研发项目进展顺利，精密电感获得国际领先客户的认可，已实现批量交付；用于5G通讯设备的微波器件获得了大客户的认证编码和超千万级的订单；汽车电子方面，完成多款重点产品开发，部分已获得重要客户的认证；精密陶瓷新产品取得持续进展，新品有望在新客户中获得应用。
　　松江规划，打造顺络亚太区总部以及先进制造基地，3.5年再造一个顺络。和年报一起，公司同时发布了投资建设公告，介绍了松江项目投资。松江项目是公司未来的亚太区总部和先进制造基地，主要布局汽车电子、精密陶瓷、5G通讯以及物联网先进制造领域。公告显示，顺络在松江固定资产投资总额将不低于人民币28.5亿元，并在2022年10月11日之前将达到达产，销售收入不低于每年29.56亿元，相当于3.5年再造一个顺络。
　　维持“买入”评级。预计2020-2022年公司营收为34.56、45.57和59.80亿元，净利润为5.78、7.16和9.49亿元，对应PE为29.4x、23.74x和27.61x，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：5G推进低于预期；电感国产替代进度低于预期；下游需求疲软风险；新冠疫情扩大风险。