安信证券-金蝶国际-0268.HK-经营表现好于预期，研发支出显著提升-200319

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　　公司发布2019年业绩，实现营业收入33.26亿元，同比增长18.4%；归母净利润3.73亿元，同比下降9.6%。
　　经营表现好于预期。分部来看：
　　企业资源管理计划实现收入20.12亿元，同比增长2.7%，略高于预期；
　　云服务实现收入13.14亿元，同比增长54.68%，占整体收入的比重为39.50%。其中云苍穹实现收入0.6亿元；云星空实现收入8.68亿元；财务云实现收入1.70亿元；行业及其他云收入实现2.16亿元。
　　报告期内公司新发布了EASCloud产品，进一步扩充了云服务产品线。
　　研发支出显著提升，经营性现金流表现良好。2019年公司的销售毛利率为80.4%，相比于去年同期下降了1.3个百分点。公司的研发费用率为17.6%，相比于去年同期增加了3.2个百分点。公司的销售费用率为49.4%，相比于去年同期下降了3.6个百分点。管理费用率相比于去年同期下降了0.3个百分点。公司的经营性现金流净额为9.63亿元，同比增长6.3%。
　　疫情有助于企业上云，公司表现值得期待。2020年一季度的新冠病毒影响一定程度催生了企业的远程办公需求，远程办公需要企业的云化系统配合，从而间接地加速企业上云。软件国产化也在持续推进中，公司的云服务新产品有望取得良好表现。
　　投资建议：按照分部估值，给予传统业务20xPE市盈率，给予新业务12倍市销率估值。云业务在2020年的估值为252亿人民币，传统业务在2020年的估值为87亿人民币，总共为339亿人民币，即375亿港元市值。给予“买入-A”评级，6个月目标价11.26港币。
　　风险提示：云计算发展不及预期；企业对IT的支出不及预期。