华西证券-嘉元科技-688388-领先的铜箔商遇到新能源汽车爆发会怎样？！-200318

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　　嘉元科技成立于2001年，作为国内高性能锂电铜箔行业领先企业，嘉元科技已与宁德时代、宁德新能源、比亚迪等电池知名厂商建立长期合作关系，并成为其锂电铜箔的核心供应商。
　　主要观点:
　　嘉元科技的核心竞争力：掌握锂电池铜箔轻薄化趋势中的关键工艺技术，绑定最核心的下游客户，可以通过资本市场融资来实现量产进而不断提升其在动力电池铜箔材料中的产业话语权。
　　主要增长逻辑：鉴于中国在新能源电池领域的全面布局态势，结合GGII的预测数据，我们预计（1）2019-2021年的中国锂电池市场规模为142.8/205.3/290.6万吨，年化复合增速41.77%，锂电池铜箔产量依次为11.62/14.85/18.86万吨，年复合增速27.07%。（2）2019年起，6μm成为产业主导，嘉元科技进一步提升其产业地位。2019-2021年6μm极薄铜箔电池营收分别为76751.98/140866.42/200542.56万元，毛利分别为30086.78/52529.24/74200.75万元。
　　2020年一季度，嘉元科技实现4.5μm的小批量试生产，主要系下游客户协同创新所需。我们判断公司仍将在4.5μm铜箔领域保持领先地位。
　　盈利预测与估值：预计2019-2021年公司营收分别为144605/181288/234843万元，年复合增速达27.46%，归母净利润分别为32973.01/43748.87/56901.38万元，对应年复合增速47.75%。给予公司35倍2020年EPS估值，目标价66.15元，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　技术进步导致的竞争力相对下降的风险、新能源汽车补贴退坡的影响、客户集中的风险、财务风险、系统性风险等。