华泰证券-创维数字-000810-超高清发展，盒子先行-200319

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　　高清视频产业盒子升级换代带来的需求提升，首次覆盖给予“买入”评级
　　国内政策层面持续推动高清/超高清视频产业发展，将带动产业链全面更迭，我们认为硬件端更新要早于内容端更新，其中高清/超高清机顶盒等硬件需求有提升预期。公司作为机顶盒龙头企业，与广电及通讯运营商合作紧密，在未来3年视频高清化浪潮以及网络融合发展的过程中，有望分享市场更新带来的需求提升及产品升级红利，同时，公司全球化发展领先，且公司国内供应链体系成熟、维持制造优势。我们预计公司2019-2021年EPS为0.59、0.72、0.83元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　政策导向明确，超高清产业发展有望提速
　　《超高清视频产业发展行动计划（2019-2022年）》政策导向指引下，超高清（4K）产业链有望提速。且2019年以来家电相关刺激政策反复提出加速超高清视频产品发展，未来不排除以补贴的方式加速政策落地。根据超高清视频产业发展计划，目标在2022年实现超高清视频用户达2亿，截至2019年Q3末有线电视高清用户数仅1.09亿户，而超高清用户仅为2084.8万户。公司依托与广电运营商深度合作，以及在有线数字终端的软硬件一体化能力，有望分享未来超高清扩容带来的市场增长红利。
　　收入增长与成本优化，2019年预期归母净利同比增66%~111%
　　2019年公司收入端及净利润端均有好转，未来继续受益于政策利好。2019Q1-Q3，公司实现营业收入62.82亿元，同比+9.0%，同时我们预计由于超高清视频产业发展带来的机顶盒换代需求持续增长，有线机顶盒、IPTV、OTTTV均也有望迎来新一轮的产品换代。原材料成本下降（主要为集成电路元器件）为公司净利润回升提供了有利条件，2019Q1-Q3公司实现归母净利润4.97亿元，同比+114.9%，且公司已经发布2019年业绩预告，预计2019年归母净利润同比+65.83%~+111.06%。
　　网络传输提速，高清视频与网络传输设备市场有望同步发展
　　过去限制4K高清视频发展的宽带及网速情况大幅改善，根据工信部数据，2019Q3实现100M以上宽带用户占比超过80%，网络可用下载速率达到37.69Mbps。网络提速不但能支持高清视频传播，同时由于公司在数字智能终端与网络接入设备上协同发展，能为客户提供集成化的解决方案，提升竞争壁垒，网络融合设备也有望为公司拓展新增长点。
　　看好公司机顶盒龙头地位，更有望分享未来高清机顶盒市场增长
　　我们预计公司2019-2021年EPS为0.59、0.72、0.83元，截至2020年3月18日，参考黑电（中信）行业2020年预测PE为26.15x，公司作为智能终端产品优势企业，具备丰富的运营商渠道合作资源，受益于超高清及网络融合产品的更新提速，收入端有望维持增长，考虑到原材料成本继续下降难度较大，净利润增速或有所回落。认可给予公司2020年22-24x PE，对应目标价格15.80~17.24元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：政策不确定性;行业竞争加剧;原材料成本波动;疫情海外蔓延。