东吴证券-卫星石化-002648-2021年三季报点评：碳二产业链利润释放，业绩增长迈入快车道-211024

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事件：公司发布2021年三季报，前三季度实现营收200.18亿元，同比+165.09%；归母净利润42.56亿元，同比+371.78%；其中第三季度单季度营收92.49亿元，同比+232.76%，环比+29.43%；归母净利润21.3亿元，同比+398.05%，环比+56.72%。

投资要点碳二产业链利润释放，业绩超市场预期：2020Q1-2021Q3，公司单季度分别实现归母净利润0.4亿元、4.34亿元、4.28亿元、7.59亿元、7.67亿元、13.59亿元、21.3亿元。

我们在前期公司点评报告《C2项目一阶段投产，公司盈利将再上新台阶2021-05-22》、《推行事业合伙人计划及回购股份，业绩中枢预计继续向上2021-10-05》中预计公司业绩中枢向上得到验证。

连云港一期125万吨乙烯产业链项目于2021年5月20日成功投产，我们测算该项目在2021年第三季度贡献净利润约8亿元。

2021年第三季度，公司毛利率33.35%，环比提升3.46pct。

第三季度新增资本支出8.03亿元，在建工程达到69.56亿元，固定资产124亿元，在建工程/固定资产实现56.1%，为公司进一步增长奠定了基础。

利益共享，加快向低碳化学新材料科技型企业蝶变跃升：2021年以来，多个化工品价格处于历史中枢上方，叠加“碳中和”以及能耗双控背景下，我们特别看重化工企业持续扩产，以量补价促成长的能力。

公司在建及规划多个项目，同时推行事业合伙人持股计划，激发员工活力。

（1）二期125万吨乙烯产业链项目预计2022年H2建成投产。

（2）在建30万吨/年聚丙烯新材料（研发生产改性聚丙烯）、25万吨/年双氧水预计2021年底建成。

（3）在连云港规划180万吨丙烷脱氢（PDH）项目，配套PP/PO/丙烯腈/丙烯酸及酯/ABS/丁辛醇等下游产品。

（4）拟在独山港区管委会区域内投资新建年产80万吨PDH、80万吨丁辛醇、12万吨新戊二醇及配套装置。

项目计划总投资115亿元，公司总投资约102亿元，计划2021年11月开工建设。

（5）与SK合作建设、运营4万吨/年乙烯丙烯酸共聚物项目。

（6）计划于2022年建成电池级碳酸乙烯酯（EC）、碳酸二甲酯（DMC）、碳酸二乙酯（DEC）、碳酸甲乙酯（EMC）等装置。

盈利预测与投资评级：考虑主营产品景气度提升，我们将公司2021~2023年归母净利润由58.49/68.62/80.65亿元上修至65.47/85.28/101.30亿元，EPS上修至3.81元、4.96元和5.89元，对应PE分别为11X、8X和7X。

考虑公司乙烯、丙烯产业链齐发展，十四五期间持续推动高质量发展，业绩中枢向上，维持“买入”评级。

风险提示：原料及产品价格大幅波动、项目投产及盈利不及预期、宏观经济复苏不及预期、安全及环保。