兴业证券-火炬电子-603678-代理业务毛利率有所回落，自产业务营收增长强劲-200319

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　　投资要点
　　公司发布2019年年报：公司实现营收25.69亿元，同比增长26.92%；实现归母净利润3.81亿元，同比增长14.49%；扣非后归母净利润3.55亿元，同比增长15.80%；经营活动产生的现金流量净额2.32亿元，同比增长74.68%；加权平均净资产收益率12.92%，同比增加0.40个百分点。公司以总股本扣除已回购股份数的4.51亿股为基数，向全体股东每10股派发现金股利1.7元（含税）。
　　2019年各业务板块中，自产元器件业务实现收入7.46亿元，同比增长38.3%，占公司营业收入的29.04%，自产业务收入增长主要源于军工订单的增长；代理业务实现收入17.42亿元，同比增长22.58%，占公司营业收入的67.79%，该业务收入呈现稳定增长态势；自产新材料业务实现收入0.44亿元，同比增长70.61%，占公司营业收入的1.71%，目前陶瓷新材料业务已初具规模，在技术、规模、客户储备等方面形成一定的先行优势。
　　2019年公司毛利率32.12%，同比减小2.95个百分点；净利润率15.05%，同比减小1.53个百分点；加权平均净资产收益率12.92%，同比增加0.40个百分点。分业务板块看，2019年公司自产元器件业务、代理业务、自产新材料业务的毛利率分别为67.54%、15.65%、72.84%，同比变化-3.21、-6.21、12.17个百分点。2019年公司毛利率出现一定下降主要系代理业务毛利率下滑所致，而代理业务毛利率出现下滑的主要原因是2018年度MLCC供需处于不平衡的状态，而2019年受市场行情变化影响，产品价格有所下调。
　　公司控股子公司广州天极主打产品单层电容、薄膜电路，自公司并购广州天极以来，公司通过扩大厂房规模、加大设备资金投入等方式，成效显著；同时福建毫米新建的单层电容器生产线亦稳定投产，公司于报告期内为其引入战略合作伙伴、开发新产品，将持有的子公司福建毫米45%的股权转让给泉州传世领航电子科技有限公司。报告期内，公司公开发行可转债，募集资金投资于小体积薄介质层陶瓷电容器高技术产业化项目及补充流动资金，项目建成后，将新增年产840000万只小体积薄介质层陶瓷电容器，有利于丰富产品结构，增强公司核心竞争力。
　　我们调整公司盈利预测，预计公司2020-2022年营业收入分别为31.68/36.97/43.22亿元，归母净利润分别为4.75/5.57/6.53亿元，EPS分别为1.05/1.23/1.44元，对应3月18日收盘价PE为23.7/20.2/17.3倍，给予“审慎增持”评级。
　　风险提示：自产新品拓展不及预期，军品采购不及预期，代理业务毛利率下滑，新材料产品应用开发进度不及预期。