华泰证券-三七互娱-002555-首款云游将至，开启5G时代成长-200319

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　　公司云游戏布局开始落地，开拓长远发展空间，维持买入评级
　　根据三七互娱官网，公司3月18日发布首款云游戏《永恒纪元》云端版本，公司的云游戏布局开始落地。我们认为短期主要帮助积累运营经验，进行技术储备；长期来看云游戏落地有望降低游戏门槛，改变现有游戏分发格局，公司作为头部内容供应商，有望受益于门槛降低带来的用户增长以及分发格局调整带来的行业话语权提升，带动公司业绩和估值提升。我们维持19~21年盈利预测21.44/26.61/32.13亿元，EPS为1.02/1.26/1.52元，维持20年PE 30-31X，目标价37.79-39.05元，维持“买入”评级。
　　联合华为云，发布首款云游戏《永恒纪元》，将于3月31日上线
　　3月18日，三七互娱与华为云联合举办了云游戏发布会。公司公布首款云游戏《永恒纪元》的详细信息，并宣布游戏将于3月31日正式上线。《永恒纪元》作为三七互娱的第一款自研产品，公司在发布会上披露全球流水已超七十亿元。其云游戏版本按照鲲鹏云游戏解决方案进行开发，数据全部储存在华为云端服务器，在完成上云之后，相比原版本具有“免下载、零更新、高品质、低门槛”的优势，有望大幅提升玩家游戏体验。
　　多家巨头布局，5G新基建助力，云游戏有望在今年加速落地
　　19年以来多家互联网、硬件厂商及游戏巨头布局云游戏。除华为外，索尼、NVDIA、谷歌、微软、腾讯、EA等巨头均有发布云平台产品，国内三大运营商也纷纷入局。随着今年“新基建”政策带来的5G建设加速，网速及网络稳定性有望快速提升，带动云游戏平台加速落地。公司除与华为云发布游戏产品外，也宣布着手构建自营云游戏平台，旨在与华为携手打造精品云游戏研发和运营方案，为云游戏建设贡献力量，并开拓新的业务版图。
　　游戏分发环节或受冲击，三七作为头部厂商有望构建强大竞争优势
　　云游戏的加速发展将对游戏行业格局产生重大影响。从商业模式来看，云游戏即点即玩、随手可玩，将拓宽流量渠道，入口更广泛便捷，转化率提升，从而降低买量成本，同时对应用商店的分发形态产生冲击，这种潜在变化有利于在买量营销上有优势的三七；从竞争结构看，前期云游戏平台研发、人力等成本较大，因此利润稳定和现金流充足的头部厂商将具备竞争优势。三七作为头部游戏内容供应商，一方面有望通过内容优势获得渠道青睐，一方面有望通过自身云平台建设提高行业话语权，获得竞争优势。
　　积极布局，厚积薄发，未来可期，维持买入评级
　　我们认为公司积极布局云游戏领域对长远发展具有重要意义。短期来看积累技术和运营经验；长期看随着云游戏产业成熟，公司将有望受益于门槛降低带来的用户增长以及分发格局调整带来的行业话语权提升，从而带动公司业绩和估值提升。我们维持公司19~21年净利润21.44/26.61/32.13亿元，EPS为1.02/1.26/1.52元，可比公司20年PE19X，维持公司20年PE 30-31X，目标价37.79-39.05元，维持“买入”评级。
　　风险提示：游戏表现不及预期；云游戏体验不及预期。