天风证券-保险行业互联网保险新规：竞争格局利好大型保险公司，线下高素质队伍仍是核心，看好友邦，太保！-211024

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事件：10月22日，为加强和改进互联网人身保险业务监管，规范市场秩序、防范经营风险，促进公平竞争，切实保护保险消费者合法权益，银保监会发布《关于进一步规范保险机构互联网人身保险业务有关事项的通知》，要点如下：1、经营门槛：对互联网经营人身险实施分级分类监管，不同险企可经营的产品范围有所不同。

按照新规对经营互联网人身险业务的保险公司的准入条件，我们判断约75%的人身险公司可经营互联网人身险；但可在互联网销售十年期及以上普通型人寿和年金产品的公司仅有20家左右（包括平安、国寿、太保、新华、太平、泰康等大型保险公司）。

2、产品范围：万能险、分红险、投连险后续将无法在线上销售，这意味着大部分互联网理财险将下架。

新规指出，互联网人身保险产品范围限于意外险、健康险（除护理险）、定期寿险、以及十年期以上年金险和寿险（除定期寿险）产品，不符合本通知要求的互联网人身保险产品不得上线经营，不得通过互联网公开展示产品投保链接或直接指向其投保链接。

此外，产品名称需包含互联网字样，销售渠道限于互联网销售，需要区别于线下销售的人身险产品。

3、费用控制：通过预定附加费用，限制部分中小公司依赖费用无序扩张。

通知规定，保险期间一年及以下的互联网人身险产品预定附加费用率不得高于35%、保险期间一年以上的互联网人身保险产品首年预定附加费用率不得高于60%，平均附加费用率不得高于25%。

我们判断，目前部分中小公司的短期险渠道费用率约20%-30%（如众安在线2020年渠道费用率为26.55%），叠加运营费用率后整体已超出35%的水平，后续渠道费用率将有所压降。

我们认为，新规的影响主要体现在：1）中小保险公司线上销售人身险产品受限，收益率激进的理财险将下架，后续长期险产品将回归线下经营，拥有自建队伍仍是核心；2）再次明确百万医疗等短期险产品不可以"首月0元"的形态获客，我们判断，众安等互联网保险公司9月单月的健康险保费负增长明显（9月单月众安总保费增速-24%，考虑其他业务增长较为稳健，预计负增长主要由健康险带来）。

投资建议：综合而言，我们判断新规落地后利好传统大型险企（部分原本被线上中小险企产品冲击的需求回流至线下），拥有较高素质代理人队伍的公司将长期受益！建议关注友邦保险、中国太保！风险提示：资本市场大幅波动、长期利率下行超预期、保险公司负债端改善慢于预期。