西部证券-快递行业2020年2月数据点评：顺丰件量翻倍，加盟系件量下滑-200319

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　　事件：国家邮政局及四家上市快递企业公布2020年2月经营数据。行业层面，2月份全国快递量为27.7亿件，与去年基本持平，业务收入为364.4亿元，增长4.1%，单票价格为13.2元，同比提升3.7%；企业层面，受疫情及春节错峰影响，顺丰件量实现翻倍，市占率达17.1%，韵达/圆通/申通同比下降13.4%/21.9%/37.3%，份额分别为10.7%/8.4%/5.7%。
　　发展韧性仍强：2月快递发展指数为157.3，同比提高31.6%，发展韧性十足。服务质量指数与发展能力指数为263.8/124.0，同比提升80.1%/8.1%，表明我国快递市场在疫情期间依然表现出良好的服务水平与承压能力。
　　顺丰：2月件量为4.75亿件，增长118.9%，实现翻倍，处于行业头部地位，单价18.19元，同比下降19.0%；1-2月累计件量为10.41亿件，增长67.9%，单价19.01元，下降21.2%。单价下滑主要系去年5月推出价格具较强竞争力的特惠件引起。疫情期间公司直营优势突出，复工早，具备天网资源，有利份额争夺，叠加免通行费政策利好成本端，看好公司一季度份额及业绩表现。
　　圆通：2月件量为2.33亿件，同比下降21.9%，单价为2.77元，同比下滑17.7%；1-2月累计件量为8.18亿件，下降14.2%，单价为2.89元，下降15.4%。根据菜鸟网络，截至3月9日，除湖北以外，圆通全国网点均已完全复工，预计3月业务量份额将逐步回归至正常水平。考虑公司持续加大产能优化力度，运转环节效率提升，我们认为公司今年快递单件成本仍有下降空间。
　　韵达：2月件量为2.97亿件，同比下降13.4%，单价为3.02元，同比下滑15.2%；1-2月累计件量为9.3亿件，下降7.2%，单价为2.91元，下降18.3%。我们预计伴随疫情管控向好，公司件量规模在精细化管理之下有望显著提升。
　　申通：2月件量为1.58亿件，同比下降37.3%，单价为2.97元，同比下滑16.9%；1-2月累计件量为5.6亿件，下降26.5%，单价为3.21元，下降6.9%，下滑幅度较小，公司未过度以价换量。我们预计在阿里赋能下件量有望回弹。
　　投资建议：新冠疫情下，居民网购生活必需品保持高频态势，支撑快递需求。伴随派送端复工，我们预计3月起件量将逐步恢复。近期政府陆续出台免增值税、通行费暂免、减免社保等政策利好成本端，直营系顺丰件量逆势回升，Q1业绩可期；对于加盟企业，考虑疫情对件量影响，Q1加盟快递业绩或有冲击，政策利好或需要到Q2才能反映，同质化下成本管控为关键因素。建议关注顺丰控股（002352.SZ）、中通快递（ZTO.N）和圆通速递（600233.SH）。
　　风险提示：1）宏观经济下滑；2）行业竞争加剧；3）电商增速放缓等风险。