国海证券-上峰水泥-000672-公司深度研究：推进“一主两翼”，地区龙头兼具成长和弹性-211213

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华东核心区增长稳健，西南、西北合理扩张产能，并大力推进骨料、环保业务，为行业内少有仍具成长性的地区龙头。

公司在华东地区实施"T型战略"，优化生产环节资源配置，盈利丰厚。

近年来布局西北、西南地区，在宁蒙、云贵局部区域内新增产能、形成区域协同。

目前拥有11条熟料线，仍有4条在建，全部建成投产后熟料产能有望突破2000万吨。

骨料、环保等高利润率业务板块快速扩张，骨料总规划产能3000万吨。

公司仍具成长性。

股权架构长期稳定、治理结构清晰高效，公司盈利能力行业领先。

公司主要股东多年来合作默契，形成了权责清晰的治理体系，公司毛利率、ROE长期保持行业领先。

同时，期间费用率逐年下降，吨净利逐年上升。

新经济投资稳步推行，收益或将显现。

公司响应号召在解决"卡脖子"问题领域重要科创产业中稳健均衡布局，通过成立私募基金进行芯片半导体、高端制造等领域的投资。

目前已投资总额达7.42亿元，随着投资标的陆续上市，预计或将从2022年开始获得回报，并以投资收益的形式显现。

盈利预测和投资评级。

公司为地区性龙头，水泥主业持续发展，骨料环保业务快速扩张，仍具成长性，新经济投资收益显现。

我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为24.89亿元、35.44亿元、37.38亿元，对应PE为6.44、4.52、4.29倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。

风险提示：产能扩张速度不及预期；水泥价格下跌；水泥需求不及预期；矿山综合治理趋严；新经济投资收益不及预期；晶合集成科创板上市进程的不确定性；疫情反复影响经济。