华创证券-深高速-600548-2019年报点评：环保业务带来新突破，收费公路业务影响待相关配套政策出台，看好公司长期价值-200319

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　　公司发布2019年年报：1）财务数据：2019年收入61.86亿元，同比增长6.52%，归母净利24.99亿元，同比下降27.34%，扣除18年三项目处置收益影响后同比增长30.42%。报告期内公司对水官高速计提资产减值，影响利润1.81亿。2）分红情况：每股分红0.52元（含税），分红比例45.37%，对应股息率5.84%。
　　收入：稳定增长，扣除三项目影响，同比增长21.8%。1）通行费收入稳定增长。实现收入45.7亿元，占收入比重为73.87%，扣除三项目回收影响，同比增长5.32%。除益常高速略有下降外，其余路产均取得不同程度增长。其中清连高速实现收入8.37亿元，同比增长10.03%，沿江高速实现收入5.33亿元，同比增长14.58%，是公司当年收入增速最高的两条道路资产。2）地产项目收入大幅提升，梅林关结算增厚业绩。a）贵龙开发项目交付数量提升，实现地产开发收入4.57亿元，同比增长60%，占收入比重7.4%，截止2019年底贵龙项目土地中约1610亩权益已转让，1045亩正在进行二级开发，剩余350亩土地将用于自主二级开发或转让。b）梅林关项目，公司权益占比34.3%（深国际、万科分别持35.7%及30%），项目计划分三期进行建设，其中项目一期预计住宅可售面积约7.5万平方米，报告期内已全部销售并回款，确认投资收益3.77亿元。3）环保第二主业持续推进，新并购多个项目带来新突破。报告期内收入5.99亿元，占比9.68%，其中收购南京风电51%股权，包头南风67%股权，介入风电设备销售及风电运营业务。2020年1月公司继续拓展，通过中标与并购进入有机垃圾综合处理领域。4）委托管理业务收入3.76亿，同比增长52.85%，占比6.08%，主要为项目建设进度推进以及新增四条路（南光、盐排、盐坝、龙大）政府回购后委托管养服务收入。
　　成本端扣除三条路产影响，同比增长32.7%，超过营业收入增速，主要系委托管理板块成本大幅增加。投资收益12.4亿，同比增长124%（或6.87亿）。新增部分主因梅林关项目一期商品发开发收益确认3.77亿及转让贵龙810亩土地收益2.62亿。德润环境收益1.93亿，同比增19%。
　　投资建议：1）收费公路免费通行政策阶段性影响公司业绩表现，但不改路产价值，仍待配套措施出台。2月17日0时起至疫情防控工作结束，免收收费公路车辆通行费。该政策出台系为了促进企业复工复产。同时明确要研究出台相关配套保障政策。预计免费通行期内，会阶段性影响公司业绩，视免费通行期长短以及配套补偿措施而定。但我们认为不会改变公司路产价值，深高速路产位于发达地区，车流量仍有较好的自然增长，同时公司公路+大环保双主业驱动，梅林关以及贵龙项目均进入收获期，综合影响相对可控。2）基于前述不确定性，我们下调2020年盈利预测至19.1亿（原预测为24.6亿），预计21-22年净利为26.3及27.8亿，对应PE分别为10、7.4、7，估值处于历史较低水平。3）公司上市以来维持较好的分红情况，当前股息5.8%，降息周期下仍具价值。以股息率定价，我们下调一年期目标价至11元（原目标价12.97元），对应股息4.5%，预计较现价24%空间，我们认为待相关配套措施出台后，低估公路资产存修复机会，维持“推荐”评级。
　　风险提示：高速通行费免费期延长，车流量受疫情影响下滑。