华创证券-华菱钢铁-000932-2019年报点评：整合完毕开启新章，高分红回馈投资者-200319

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　　事项：
　　公司发布2019年年度报告，实现营业收入1071.16亿元（同比+5.84%）；实现归属于上市公司股东的净利润为43.91亿元（同比-40.48%）；基本每股收益1.0401元（同比-40.48%）。
　　评论：
　　产量稳步上升，营收规模进一步扩大。2019年公司钢材销量达到了2318万吨（同比+7.44%），实现了营业收入1071.16亿元（同比+5.84%），在2018年钢价中枢下移的情况下，公司通过增加产量，释放无缝管等热门产品产能等方式实现了营收正增长，彰显了公司经营管理水平。
　　收购子公司少数股权完成，整合完毕开启新章。2019年，公司发行股份购买少数股东持有的华菱湘钢13.68%股权、华菱涟钢44.17%股权、华菱钢管43.42%股权，并在收购完成后分别以现金对华菱湘钢、华菱涟钢增资等活动已经完成，三家公司成为上市公司的全资子公司，经营关系进一步理顺，整合完毕开启新章。
　　资产负债率稳步下降，财务费用大幅缩减。近三年公司通过外部输血和自身造血等方式不断降低资产负债率，2019年末公司资产负债率为60.78%，下降了4.34%，基本到达了中钢协要求的60%水平。同时财务费用稳步下降，今年财务费用仅9.42亿，下降了40%，负担进一步减轻。
　　钢价中枢下移，铁矿成本上涨，利润有所下降。高分红回馈投资者。公司向全体股东每10股派发现金红利2.5元（含税），共计派发现金15.32亿，股利支付率35%，股息率6.2%，具有一定吸引力。
　　盈利预测和投资建议。我们预计公司2020-2022年实现归母净利润分别为46.37/48.31/52.55亿元（原预测为股权结构变更前，不存在可比性）；对应的EPS为0.76/0.79/0.86元，公司整合完成，首次分红且比例较高，给予7倍估值，下调目标价为5.3元，维持“强推”评级。
　　风险提示：海外需求下跌对国内市场造成影响