中泰证券-永兴材料-002756-业绩小幅回落，锂电业务是未来最大看点-200320

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　　业绩概要:永兴材料公布2019年业绩报告，报告期内公司实现营业收入49.09亿元，同比增长2.4%；实现归属于母公司股东的净利润3.44亿元，同比变化-11.29%。2019年EPS为0.95元，去年同期为1.08元，其中2019年1-4季度EPS分别为0.28元、0.45元、0.27元以及-0.05元。此外，公司经董事会审议通过普通股利润分配预案：以3.6亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利4.56元（含税），送红股0股（含税），不以公积金转增股本；
　　吨钢数据：2019年公司实现产量29.69万吨，同比增长5.12%，实现销量29.01万吨，同比增长3.39%。结合年报数据折算综合吨钢售价16870元，综合吨钢成本14820元，吨钢毛利2050元，同比分别变化-217元、454元以及-670元；
　　业绩小幅回落：永兴材料2019年业绩出现回落是多方面因素交织造成的，由于锂电业务尚未放量，其不锈钢业务便直接决定了其盈利波动状况。报告期内，公司不锈钢板块毛利率12.15%，相比往年下降2.8个百分点，这主要是由于2019年制造业投资持续低迷，这对不锈钢线材的订单构成较大影响，行业竞争加剧之后导致其盈利能力略有下滑。除此之外，永兴材料去年四季度计提资产减值损失对公司业绩构成较大拖累，一是由于前期收购永诚锂业所导致的计提商誉减值准备4653万；二是对永诚锂业应收款项计提减值准备3657万元，两者合计影响公司盈利逾8000万，基本对冲了去年处置厂房形成的8230万元收益；
　　不锈钢业务中流砥柱：不锈钢业务已经成为公司的现金牛业务。不同于传统钢企业绩大幅波动，未来公司不锈钢业务依然有望维持较高的盈利水准，这是由其身处的行业属性和产品特征决定的。永兴材料不锈钢棒线材主要布局在石油炼化等高端领域，其下游对接诸如三大油企、电力锅炉厂这样的大型国有企业，产品存在较高的认证门槛，并且一旦进入，企业供应体系内的客户粘性要远高于普钢，因此相对稳态的竞争格局将支撑公司盈利长期可以维持较高水平；
　　锂盐产品值得关注：目前公司万吨级碳酸锂产线处于调试尾声，其中1号线设计产能5000吨已经进入连续生产状态，2号线则处于有条不紊的试生产之中。未来我们一方面需要重点关注公司订单释放状况，毕竟规模的扩张和产线达产是锂盐生产成本下降的先决条件；另一方面则需要关注其下游客户规模和质量，一旦大量进入国内知名企业原料供应体系之中，其带来的产品认可度和订单稳定性方面的利好都不可估量。我们通过对比国内一线的碳酸锂生产企业，诸如天齐、赣锋这样的企业普遍实现了从资源、采矿、选矿到锂盐深加工的全产业链布局，而这点永兴材料进展并不落后，并且国内矿山在运输成本控制上优势也较为明显，已经初步具备成为国内一家优质锂盐生产企业特质；
　　投资建议：不锈钢领域已经成为公司现金牛业务，石油炼化和电力领域的较高认证门槛导致其订单稳定，伴随着其产销量和产品结构的进一步提升（2020年产量仍有10%提升空间），未来公司不锈钢业务盈利依然有望维持高位。而另一方面，虽然目前公司锂盐产品尚未完全放量，但依托其全产业链纵深布局，有望成为行业低成本产能代表，未来锂电产品盈利能力值得期待。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.0元、1.09元以及1.16元，继续维持“增持”评级；
　　风险提示：不锈钢需求明显下行；不锈钢棒线材供给恶化从中低端市场蔓延至高端市场；公司锂矿资源产品销售不畅；锂行业供需持续恶化。