民生证券-鸿远电子-603267-2019年年报点评 ：高可靠军品持续增长，对外投资合作共赢-200320

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　　一、事件概述
　　3月19日，公司发布2019年年报，实现营业收入10.54亿元，同比增加14.19%；实现归母净利润2.79亿元，同比提升27.62%。
　　二、分析与判断
　　业绩稳定增长，公司经营能力提升
　　2019年全年，公司实现营业收入10.54亿元，同比增加14.19%；实现归母净利润2.79亿元，同比提升27.62%，高可靠军品推动公司业绩提升。报告期内，期间费用率为18.36%，较去年同期的20.27%下降1.91pct，主要原因为财务费用同比下降108.1%。公司毛利率为50.48%，较去年同期下降0.83pct。公司经营活动产生的现金流量净额较上年同期增加232.64%，为公司业务规模持续扩大以及经营业绩持续向好使得本年销售商品、提供劳务收到的现金大幅增加所致。
　　自产业务持续发展，直流滤波器不断突破
　　公司自产业务主要包括陶瓷电容器和直流滤波器，产品广泛应用于航天、航空、船舶、兵器、电子信息等行业，军品业务占比达98%。报告期内，自产MLCC实现营收5.82亿元，同比增长20.03%，军用高可靠产品需求不断提升；直流滤波器实现营收659.98万元，同比增长109.05%，直流滤波器业务自推出以来取得快速发展。目前公司承担24项军工科研任务，尚有8项在研外部项目，均为国家重点项目研制配套用的电子元器件项目。公司自产业务积极拓宽销售渠道，客户数量突破700家，新增100余家。前五大客户收入占比75.06%，集中度进一步扩大。公司苏州电子元器件生产基地募投项目预计于2020年12月建设完成，达产后有望提升7500万只高可靠MLCC和19.25亿只通用型MLCC产能，对于未来业绩增长贡献较大。
　　代理业务稳定增长，光伏客户恢复较快
　　代理业务主要包括各式电容、电阻、滤波器等，销售集中在新能源、消费电子、轨道交通、区块链等民用领域。报告期内，代理业务实现营收4.62亿元，同比增长6.88%，在宏观经济放缓的背景下仍实现增长。受风电及光伏等新能源行业回暖影响，公司光伏类客户业务恢复较快。报告期内公司新签约安费诺、普思等品牌代理，横向拓展产品种类和行业领域。未来公司将继续布局5G、汽车电子、物联网等新兴领域，我们预计代理业务保持稳定增长。
　　对外投资宏明电子，有望实现合作共赢
　　2019年12月6日，公司通过第三方收购宏明电子178.2万股，占宏明电子总股本的2%。目前军用MLCC市场呈现公司与宏明电子、火炬电子三足鼎立格局。本次对外投资有利于公司与宏明电子在科研、技术、业务等方面的合作，并有望持续获得投资收益，我们认为此次投资有益于公司长远发展。
　　三、投资建议
　　公司军工客户对高可靠自产MLCC需求持续提升，代理业务稳定增长，我们看好公司长期发展。预计公司2020～2022年EPS分别为2.17、2.75和3.48元，对应PE为26X、21X和16X，可比公司平均估值为35X，给予“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　1、代理业务下游需求变动风险；2、自产军品存在降价风险