东吴证券-鸿远电子-603267-2019年利润增速28%，ROE水平17%，未来仍将上升-200319

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　　2019年经营稳健，利润保持快速增长
　　2019年公司实现营业收入10.54亿元，同比增长14.19%，实现归母净利润2.79亿元，同比增长27.62%，扣非归母净利润2.52亿元，同比增长24.18%。营业收入中，自产元器件收入5.89亿元，同比增长20.6%，其中新产品直流滤波器收入659.98万元，同比增长109.05%，自产元器件整体毛利率78.97%，同比减少1个百分点；代理元器件收入4.62亿元，同比增长6.88%，毛利率13.83%，同比下降5个百分点，主要原因是民用MLCC市场价格下降。费用方面，2019年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为6.85%、8.56%、3.04%、-0.09%，同比分别-0.73pct、+0.36pct、-0.18pct、-1.36pct，财务费用率明显下降是因为公司上市融资后，负债减少，利息收入增加。
　　整体上看，公司2019年经营稳健，保持了业绩快速增长。
　　军工行业中少有的高ROE标的，未来仍将继续上升
　　我们在深度报告中提出公司经营管理效率高，是军工行业少有的高ROE标的，2018年ROE为22.13%。2019年公司上市后，净资产由11.11亿元增加到20.8亿元，按照2.79亿元利润测算，2019年ROE为17.49%，比起2018年有所下降，但仍高于军工行业绝大部分上市公司。我们认为随着募投项目逐渐建成投产，未来鸿远电子ROE仍将继续上升。
　　参股宏明电子，加强业务协同
　　根据年报披露，公司以5796万元的现金对价购买成都宏明电子股份有限公司的178.20万股股份（持股比例2.0001%）。宏明电子是国内军用MLCC核心供应商之一，公司投资宏明电子成为股东，一方面有利于公司在科研、技术和业务等多方面与宏明电子建立起合作通道，共同推动电子元器件、尤其是MLCC产品的发展；另一方面有利于公司从宏明电子持续发展中获取投资收益。我们认为，由于宏明电子与公司的业务具有较强相关性，未来能够发挥协同效应，有利于公司长期发展。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预测公司2020-2022年归母净利润3.48亿元，4.33亿元，5.28亿元，对应PE为27倍、21倍、18倍。
　　我们认为，未来公司一方面能够受益于军工元件行业的景气，收入利润持续增长，另一方面公司是军工板块中少有的高ROE标的，未来随着募投项目开始贡献收益，公司凭借优秀的生产管理能力，ROE水平将继续上升。因此我们认为当前估值水平下，鸿远电子能够带来稳健的投资回报，给予公司“买入”评级。
　　风险提示：应收账款余额较大的风险，自产军用产品降价的风险。