华西证券-七一二-603712-研发成果高效转化，系统业务拉动盈利水平上升-200319

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　　事件：2020年3月18日公司公告2019年年度报告，公司2019年实现营收21.40亿元，YoY 31.69%，实现归母净利润3.45亿元，YoY 53.52%。
　　系统产品业务拉动公司整体盈利水平上升，主要系军用系统（CNI为主）拉升：公司营收及毛利水平均较去年同期均有所增长，主要系因为公司系统产品市场规模迅速增长，较去年同期增长59.2%，其系统产品毛利率也较去年同期上涨6.17pct，从而带动公司整体盈利能力提升。
　　费用管控，研发支出全费用化，研发成本高效转化：公司持续加强成本费用管控力度，尤其管理费用压缩，同时高毛利产品占比提升，企业经营效益改善，费用率下降增厚利润空间；此外公司通过高比例高强度研发投入，坚持向系统化、多兵种协同方向发展，实现了多项新产品的投产销售和多个系统产品的突破，尤其是系统产品收入增速明显。
　　库存原材料作为成本大头储备充分，持续经营得到保障：成本端军工类系统产品对原材料生产资源需求更大，相应制造及人工成本有所下降。公司期末库存原材料储备充分，我们认为受疫情影响情况下，公司现存原材料存货预计能够保证其产品持续经营，整体受疫情情况较小。
　　现金流持续向好，后续业务扩张有保障：报告期内，公司经营性活动净现金流同比增长83.56%，主要系公司销售回款及预收账款较同期增加。但公司销售收入现金含量较去年同期有所下降，回到往年水平。2019年库存现金期末余额5.3亿元，账面资金充分，后续业务扩张仍有保障。
　　投资建议
　　我们认为公司在航空无线专网通信领域有望持续保持领先优势，根据公司在手订单及业绩情况，2020年、2021年公司营收分别由25.7亿元、32.4亿元提升至27.3亿元、35.4亿元，2022年预计44.7亿元，归母净利润分别由4.5亿元、5.6亿元提升至4.7亿元、6.1亿元，给予2022年预计7.7亿元，对应现价PE分别为42.0/32.1/25.4倍。维持“增持”评级。
　　风险提示
　　下游订单不及预期；公司经营风险；系统性风险。