川财证券-华菱钢铁-000932-2019年年报点评：产销量稳增，负债结构优化-200319

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　　事件
　　公司发布2019年年报，公司2019年实现营业收入1071.16亿元，同比增长5.84%；实现归属于母公司净利润43.91亿元，同比下降40.48%；公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.5元（含税），分红率达到34.89%。
　　点评
　　钢材产销增长促营收增加，矿石涨价拖累全年盈利。公司全年生产高效稳定运行，铁、钢、材产量全面破年产纪录，全年实现钢材产量2288万吨、销量2318万吨，分别同比增长6.32%、7.44%，钢材产销量增长促使公司营业收入在钢材均价同比回落背景下仍实现增长。盈利端，公司今年盈利在钢铁行业供给大幅增加，钢材价格震荡下跌，铁矿石价格持续上涨的综合影响下出现下滑，全年实现净利润43.91亿元，同比下降40.48%；报告期内公司克服不利因素，深入降本增效，公司宽厚板、热轧品种钢、无缝钢管等品种仍维持较好毛利率水平，同时下属汽车板公司盈利能力同比大幅上升。
　　报告期内公司所得税费用增幅较大。在财务数据方面，公司全年财务费用大幅回落43.87%，主要是由于公司积极拓展融资渠道，主动归还部分贷款，贷款利息大幅减少所致；公司报告期内所得税费用大幅增长，主要是公司下属核心钢铁子公司2018年半年度因以前年度亏损尚未弥补，不需要计提缴纳企业所得税，而今年已须按规定计提缴纳企业所得税；公司报告期内经营活动产生现金流净额同比大幅回落34.11%，主要是由于报告期内铁矿石价格大幅上涨，导致购买原材料支付的现金同比大幅增加以及公司按照供应商要求增加现金支付，减少票据支付所致。
　　目前，湖南省政府要求加快项目建设，尤其是省内的基础设施补短板项目要确保如期推进，预计省内及周边钢材需求将从二季度起逐步恢复，公司全年业绩受疫情影响或相对较小。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.66、0.68、0.74元/股，对应PE为6.05、5.87、5.44倍，对公司维持“增持”评级。
　　风险提示：公司钢材产品需求表现不及预期、钢材高库存压力未能及时消化。