财信证券-奥飞数据-300738-业绩快速增长，领军大湾区IDC-200318

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　　投资要点
　　事件：公司披露2019年报。公司2019年实现收入8.83亿元，同比增长114.79%；实现归母净利润1.04亿元，同比增长79.17%；实现扣非净利润0.88亿元，同比增长118.50%。
　　大湾区IDC领军企业。公司传统主业是IDC（互联网数据中心）服务，是大湾区IDC领军企业，2019年IDC业务实现收入4.47亿元，同比增长48.43%，毛利率24.63%。公司积极布局，通过外延并购将业务拓展到北京、上海地区。至报告期末，公司在北京地区交付约4300个机柜，总机柜数约7200个，超额完成年初目标。客户方面，公司掌握机遇，对游戏、直播等领域的下游客户进行绑定，与阿里、快手等标杆客户达成合作，实现快速增长。
　　集成业务大单交付，有望成为新增长点。系统集成业务是公司2018年新发展业务，为客户进行项目的设计、建设和交付，是公司对外输出建设能力的重大尝试。集成业务2019年实现收入3.27亿元，同比增长3.14亿元，毛利率10.26%。公司2019年二季度交付3.23亿元的大额订单，引起全年收入超高速增长。大额订单的成功交付表明公司的业务能力得到初步认可，后续有望逐步成为公司新的增长点。
　　费用维持平稳，现金流改善。公司2019年期间费用为0.76亿元，同比增长0.18亿元，其中财务费用增长0.22亿元。公司在业务快速扩张的情况下对销售费用、管理费用、研发费用进行有效管控，保障利润增速。公司经营性现金流显著改善，IDC业务的增长是现金流改善的主因。2019年公司经营性现金流为1.36亿元，同比增长1.98亿元。预计随着IDC业务的持续推进，现金流将稳步增长。
　　2020年一季度预计维持增长。公司此前披露2020年一季报预告，预告实现利润7030~7310万元，同比增长约393.92%~413.59%。超高速增长的主因是公司投资的紫晶存储于科创板上市从而实现投资收益。剔除投资收益后的净利润为1530~2310万元，较上年同期增长约7.50%~62.30%，平均增速为34.9%，增速较为可观。受疫情影响，2019上半年IDC领域需求出现较大增长，尤其是直播、游戏等领域的需求明显增长，预计公司2020年业绩将受到提振。
　　盈利预测与评级。预计2020~2022年净利润分别为1.75、1.89、2.64亿元，EPS分别为1.49、1.61、2.25元，EV/EBITDA分别为25.23、20.33、14.56倍。基于新基建带来的IDC建设热度，对行业给予相对较好的预期。考虑到公司处于加速发展阶段，参考可比公司估值，给予公司2020年25-27倍EV/EBITDA，对应合理价格区间为65.91-71.18元。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；海外业务不及预期；