华西证券-中国神华-601088-神华2月产量稳定，铁路运量恢复-200319

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　　事件概述
　　3月19日晚间，中国神华发布2020年2月份主要运营数据公告，商品煤产量25.4百万吨，同比-1.2%，销量30.3百万吨，同比-22.1%，自有铁路运输周转量231亿吨公里，同比+0.4%，总售电量61.5亿千瓦时，同比-26%。
　　2月产量稳定，外购受疫情影响。
　　2020年1-2月，神华商品煤产量分别为25.4/24.1百万吨，较去年Q4的月均21.8百万吨明显回升，去年由于矿权证、土地证等对产量的负面影响基本消除。出于保供，神华1-2月累计产量同比+5.8%，与行业原煤产量-6.3%相较，神华产量未受疫情影响。
　　2020年1-2月，神华煤炭销售量分别为30.3/27.1百万吨，累计同比-11.6%,较去年Q4的月均36.2百万吨有近20%下滑，除结算因素外，疫情亦是主要影响因素――神华的外购煤主要来自铁路沿线的其他煤企，而其他煤企产量受疫情影响复工延迟。外购煤的吨煤利润远低于自产煤，对公司业绩的影响不大。
　　2月铁路运量基本恢复正常。
　　2020年1-2月，神华自有铁路周转量分别为199/231亿吨公里，2月单月的周转量与去年Q4的月均236亿吨公里基本持平，公司铁路运量基本恢复正常。
　　由于公司铁路板块的毛利率高达约60%，2月公司铁路周转量基本未受销量，是公司业绩稳定的重要保证。
　　2月电力下降明显，受疫情影响近半电量。
　　2020年1-2月，神华售电量分别为113.7/61.5亿千瓦时，2月单月同比-26%，考虑到去年春节为2月5日（今年为1月25日），去年2月的电力数据受春节影响约15-20%，则今年2月公司的发电量数据受疫情影响较大。
　　投资建议：近期股价主要受流动性影响，我们仍然看好公司的长期基本面和投资价值，维持盈利预测及“买入”评级。
　　由于外资流动性的影响，中国神华A股近期回调较大，截至2020年3月19日，神华PB仅0.85倍，为历史最低点。以华西煤炭的盈利预测计，2019年常规股息率5.7%，PE为7倍。我们认为神华近期股价主要受流动性及近期煤价回调的影响，本次全球流动性收紧而压低的股价，是神华的历史估值低点，我们仍然看好公司的长期基本面和投资价值，维持公司2019-21年盈利预测421/395/423亿元，对应EPS为2.12/1.99/2.13元/股，维持“买入”评级及目标价25.56元不变。
　　风险提示
　　宏观经济系统性风险，电价下调超预期，疫情的负面影响超预期，进口煤政策变化，非煤能源超预期，集团整合对公司治理的影响。